? 索菲亚(002572)

公司发布2018年年度报告，2018年度公司实现营业收入731,089.22万元，同比增长18.66%；实现归母净利润95,907.33万元，同比增长5.77%。其中，2018Q4单季度实现营业收入220,501.93万元，同比增长15.42%；实现归母净利润26,727.83万元，同比下降19.26%。公司2018年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税）。

营收增速有所放缓，2018年重构终端竞争力：2018年在地产行业销售增速下滑、流量被多元化渠道截流、行业竞争加剧等因素影响下，公司通过重构终端竞争力，维持了业绩增长，全年实现营业收入73.11亿元，同比增长18.66%；归母净利润9.59亿元，同比增长5.77%。其中2018Q4单季度营收22.05亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.67亿元，同比下滑19.26%。Q4单季度业绩增速较前三季度单季度增速放缓，主要是由于1）公司自2018年第二季度开始下调出厂价、延长“爱家季”活动促销时间；2）加快更新店面形象，2018年新开500家门店并重新装修了500家索菲亚门店；3）公司毛利率相对较低的大宗业务占比提升。

定制衣柜大宗业务提速，零售渠道拓展不及预期：2018年索菲亚定制衣柜及其配套产品实现营收63.94亿元，同比增长17.45%，占总营业收入比重为87.46%；毛利率达39.23%，同比下降了0.64个百分点。“索菲亚”2018年净增加310家门店数，低于之前预期的400家门店，零售渠道的拓展略不及预期。2019年公司计划新开300家门店以及150家大家居店。在大宗渠道方面，2018年大宗业务营业收入约为5.11亿元，同比增长115.56%，增长迅速。其次，2019年3月公司董事会会议通过全资子公司索菲亚建筑公司对外投资鼎兴建筑公司，鼎兴建筑主要是工程家装业务，鼎兴建筑业绩承诺为2019-2021年收入分别为1亿、3亿、5亿，利润1千万、3千万、5千万，投资完成后，工程业务有望延续快速发展。

司米厨柜开始进入利润拐点，木门板块增长迅速：2018年公司定制橱柜及配件实现营业收入7.04亿元，同比增长20.05%，占营业总收入的9.69%。2018年公司净增加102家厨柜门店，截至2018年底，独立的司米专卖店达822家，2019年公司计划再新开100家独立门店，并把橱柜产品融入更多的索菲亚专卖店，构建司索联动销售网络，2019年司米厨柜有望延续较高增长。毛利率方面，2018年司米橱柜毛利率达到27.98%，同比提高4.95个百分点，开始进入利润拐点。2018年木门业务实现营业收入1.58亿元，同比增长116.44%，增长较为迅速。公司稳步推进大家居战略，2018年经销商纷纷加快了开大店的速度，截止年底共有98家大家居店。2019年开店速度提速，计划开150个大家居店。

投资建议：我们预测公司2019至2021年每股收益分别为1.20、1.36、1.56元，净资产收益率分别为19.8%、20.1%、20.5%。公司是国内定制家居行业早期开拓者，看好公司大家居发展战略，首次覆盖给予买入-B建议。

风险提示：房地产行业调控风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；管理风险。