长春高新(000661)

长春高新发布 2018 年年度报告：公司实现营收 53.75 亿元，同比增长31.03%；归母净利润 10.06 亿元，同比增长 52.05%；扣非归母净利润10.01 亿元，同比增长 55.74%。公司利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。同时，公司拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业 30%股权，并拟向不超过十名特定投资者以非公开发行股份或可转债的方式募集配套资金，资金总额不超过购买资产交易价格的 100%。

生物药板块高速增长，期间费用率略有下降。2018 年公司生物药版块的控股子公司金赛药业与百克生物的业绩继续维持高速增长，进而驱动公司整体业绩表现亮眼。其中，金赛药业实现营收 31.96 亿元，同比增长 53.36%，净利润 11.32 亿元，同比增长 65.08%；百克生物实现营收 10.32 亿元，同比增长 40.30%，净利润 2.04 亿元，同比增长 62.97%。公司 18Q4 单季度实现营业收入 12.35 亿元，同比下降 15.08%；归母净利润 1.68 亿元，同比下降 4.05%；主要是由于去年同期房地产业务集中结算造成基数较高。公司期间费用率控制良好，整体较去年同期略有下滑，其中销售费用率同比增加 0.81pct， 管理及研发费用率同比下降 1.51pct，财务费用率同比下降 0.36pct。

拟收购金赛药业 30%股权，理顺公司股权结构。2018 年，金赛药业实现净利润 11.32 亿元，归母净利润 7.92 亿元，占公司归母净利润的78.77%。目前公司拟向金磊先生和林殿海先生发行股份及可转债购买其持有的金赛药业 30%股权，本次交易完成后，公司将实现对金赛药业的 100%控股，从而增强公司盈利能力，并带来可观的利润增量。此外，本次收购还将进一步理顺公司的股权和治理结构，更有利于公司的健康发展。

生长激素持续高增长，疫苗产品抢占空白市场。我国生长激素渗透率依旧维持在较低水平，市场空间广阔。2018 年金赛药业的儿科新患数大幅增加，全国市场份额增长 3%，医院累计进药覆盖率大幅提高。受益于新患数量及医院覆盖率的大幅提高，我们预计公司生长激素未来 2-3 年依旧有望维持高速增长。并且公司长效水针已完成 IV 期临床，获得再注册批件，未来有望成为新的业绩增长点。此外，公司促卵泡激素为国内首仿重组产品，随着各省份招投标的进行，将逐步进入放量期。2018 年7 月长生事件使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张，公司借此抢占空白市场，水痘疫苗批签量同比增加 163 万人份，市场占有率预计达到 36%，居全国首位。由于目前水痘和狂犬疫苗的供给依旧紧张，预计 2019 年百克生物业绩有望继续维持快速增长。此外，公司鼻喷流感疫苗已申报生产，等待批准。

中成药与房地产略有下滑，未来业绩有望维持稳定。2018 年，华康药业实现营收 5.28 亿元，同比下降 19.13%，净利润 0.32 亿元，同比下降 5.69%。目前公司心脑血管产品线建设已初现成效，三大产品线产品经营质量稳步提升，未来业绩有望维持稳定。高新地产实现营收 5.92 亿元，同比下降 0.98%，净利润 0.74 亿元，同比下降 19%。目前康达旧城改造体系中的海容广场项目正式启动，房地产业务有望实现稳健增长。

维持“买入”评级：不考虑金赛药业股权收购，预计公司 2019 -2021 年EPS 为 8.00 元、10.29 元、12.39 元，对应 PE 为 28 倍、2 2 倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售及新药研发不及预期等