华夏银行(600015)

业绩好于预期，维持“买入”评级

公司于 3 月 8 日发布 2018 年业绩快报，归母净利润同比增长 5.22%，业绩好于我们预期。 公司息差持续改善，不良贷款比率微升，我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算 PPOP 增速 6.47%， 较前三季继续提升3.7pct，公司盈利驱动向好，资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司 19-20年 EPS 1.46/ 1.59 元， 目标价调整为 10.46-11.15 元， 维持“买入”评级。

息差继续上行，同业负债成本低位有望继续支撑

全年营收同比增速 8.80%，较前三季提升 7.73pct。归母净利润增速 5.22%，较前三季提升 3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差，负面影响因素主要为拨备。 Q4 末资产同比增速 6.60%%， 较 Q3 末微升 0.1pct。 净息差方面， 我们假设非息收入占营收比与前三季一致为 73%， 生息资产占总资产比例与 Q3末一致为 98%，则测算净息差较前三季上行 11bp至 2.08%。结合前三季走势， 我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益，负债端同业负债成本维持低位， 也为负债成本改善提供了友好的市场环境。

不良贷款率抬升， 预计加强不良贷款确认， 或仍存压力

18 年末不良贷款比率 1.85%， 较 Q3 末抬升 7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2 末逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例为 199%，为股份行最高水平， 2018 年 3 月银保监会 7 号文《 关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准，我们预计公司 2018 年加速确认不良贷款。根据我们测算，若成本收入比与前三季一致，则公司 4Q18 单季信贷成本约为 1.62%， 较 Q3 微升 6bp。拨备新增计提力度平稳，公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。

定增与永续债多渠道补充资本，资产扩张空间大幅提升

公司多渠道补充资本，资产空间有望快速打开。 1 月 10 日公司公告完成292 亿元定增发行， 定增完成后公司核心一级资本得以补充， 引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具， 3 月 2 日公告董事会通过 400 亿元永续债方案， 按 Q3 末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升 1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充， 将列股份行第一梯队，资产扩张空间迅速打开， 驱动盈利释放。

战略转型基础夯实，盈利释放可期

我 们 预测 公司 19-20 年 归 母 净利 润增速 7.64%/8.98%（ 前 次 预 测5.56%/7.44%）， EPS 1.46/ 1.59 元（前次预测 1.71/ 1.86 元，调整原因一是资本补充有望加速资产扩张，二是 1 月 10 日定增完成发行，普通股本由 128 亿股增加为 154 亿股）。 19 年 BPS 13.94 元，目前股价对应 2019年 PE5.59 倍， PB 0.58 倍。 公司多渠道推动资本补充，资产扩张空间有望打开，助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注，不良贷款剪刀差有待解决。 股份行 19 年 Wind 一致预测 PB0.80 倍，我们给予2019 年 0.75-0.80 倍 PB，目标价 10.46-11.15 元，维持“买入”评级。

风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。