横店影视(603103)

事件：3月8日晚，公司披露2018年年报，报告期内公司实现营业收入27.24亿元（+8.22%），归母净利润3.21亿元（-2.98%），公司拟以2018年12月31日的公司总股本4.53亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），合计派发现金股利1.12亿元（含税）；同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

受票房大盘影响营收增速下行，电影放映毛利率持续走低导致业绩下滑：2018年全国电影总票房609.76亿元（含服务费），同比增速放缓至9%，公司受整体大盘影响收入增速下行。毛利率方面，2018年公司整体毛利率21.06%，同比下滑2.92个百分点，其中来源于电影行业的主营业务毛利率17.82%，同比下滑2.87个百分点。分板块看，电影放映板块实现收入20.34亿元（+5.35%），毛利率-2.11%，同比下滑6.77个百分点；卖品业务实现收入2.49亿元，毛利率76.8%；广告业务实现收入1.99亿元（+27.04%），毛利率99.88%，广告业务收入占比由2017年的6.23%提升至2018年的7.31%。销售费用率2.37%、管理费用率2.29%、财务费用率0.09%，基本与上期持平。

影院持续扩张，单银幕产出下滑：2018年新开影院52家，关停2家物业条件较差、经营困难的影院，截至2018年末，公司拥有402家已开业影院（+18.24%），银幕2,470块（+18.24%），其中资产联结型影院316家（+18.8%），银幕1,996块（+18.53%）；报告期内，公司实现票房收入24.61亿元（+8.32%），其中资产联结型影院票房收入21.1亿元（+5.45%），在影投公司排名第3位。2018年公司直营影院单银幕产出105.71万元，同比下滑11.04%，主要由于公司影院扩张速度仍高于票房增长速度。扩张计划方面，截至报告期末，公司拥有300个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%。2019年计划新开影院60家，新增银幕390块，直营影院数量增速约18%。

投资建议：横店影视作为低线城市下沉最深的院线公司，未来可能受益于低线城市票房的增长潜力；影院扩张增速放缓的趋势下，单银幕产出增速有望在2020年转正。同时，公司与横店集团旗下影视资产的协同发展值得期待。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.73和0.84元，2019年3月8日收盘价对应PE依次为34.5倍、33.1倍和29倍，给予增持-B建议。

风险提示：市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、优质影片供给风险