新城控股(601155)

事件：2018年公司实现营业收入541.3亿元，同比增长33.6%，归属于上市公司股东的净利润104.9亿元，同比增长74%，符合此前业绩预告的增速上限，基本每股收益4.69元/股，公司欲按每10股派发现金红利15元，分红率达到32%。

归母净利高增长符合预期，非经常性损益的贡献率达到42%

2018年公司实现营业收入541.3亿元，同比增长33.6%，归属于上市公司股东的净利润104.9亿元，同比增长74%，符合此前业绩预告的增速上限。

公司18年非经常性损益达到28.95亿元，同比大幅增加181.9%，对归母净利润增长的贡献率达到41.9%。非经常性损益中占比最高的是投资性房地产公允价值变动损益（28.7亿），在不考虑所得税和少数股东损益的非经常性损益小计中的比重达到76.5%。合营企业转子公司的投资收益（6.8亿）占比也较高，本期达到18.1%，源于本期发生的8项非同一控制下企业合并。18年公司扣非归母净利润同比增长51.9%。扣非归母净利润占归母净利润的比例为72.4%，较去年降低了11.4个百分点。

此外，公司18年实现权益法核算的长期股权投资收益15.1亿元（不计入非经常性损益），同比增长566.7%，对归母净利润增长的贡献率约为19.2%。公司合同负债1182.3亿元，约为去年同期的2.3倍，是18年营业收入的2.2倍，未来可结算资源充足，为业绩持续稳定增长奠定了坚实的基础。

销售高增长，2019年销售目标2700亿

18年公司实现签约面积1812.06万平方米，同比增加95.21%；签约金额2211亿元，同比增加74.82%，超额23%完成全年1800亿元的销售目标，住宅销售与商业地产销售占比分别为75.2%和24.8%；签约均价12201.5元/平方米，较去年下降10.4%，主要原因在于公司业务占比最高的二线和三四线城市销售价格出现下降。根据公司经营计划，2019年公司销售目标2700亿，较18年销售额增长22.1%。

积极扩张土地储备的同时很好地控制了拿地成本

18年全年拿地面积占销售面积的比为263.4%，拿地金额占销售金额的比例为50.3%，公司仍处于温和扩张状态。18年公司新增土地储备面积4773.24万平方米，一线、二线、三四线占比分别为0.4%、11.8%和87.8%，从地域分布来看，公司继续向长三角下沉，同时向环渤海、中西部地区进军。公司在不断扩张土地储备的同时，很好的控制了拿地成本，新增土地价款1112.17亿元，同比增加24.5%；平均楼面价2330元/平方米，同比下降26.6%。拿地均价占销售均价的比例为19.1%，拿地成本较低。

投资建议：公司业绩、销售持续高增长，2019年销售目标2700亿，对应增速22%，预收款更是大幅增长，达到营业收入的2.2倍，未来可结算资源充足，为业绩持续稳定增长奠定了坚实的基础。公司兼具成长和价值，是优质新龙头，公司推出回购彰显信心，我们将公司19-20年净利润由127.4亿、163.7亿上调为136.7亿、181.6亿，我们预计公司19-21年EPS分别为6.06、8.05、10.59元，对应当前股价PE为5.67X、4.27X、3.25X，维持“买入”评级。

风险提示：三四线城市销售下行超预期，公司融资成本上升