大秦铁路(601006)

2019年2月，大秦线运量达到3185万吨，同比降低10.48%

3月8日，大秦铁路发布月度数据：2019年2月，公司核心资产大秦线完成货运量3185万吨，同比减少10.48%，日均运量113.75万吨，日均开行重车78.9列；2019年1-2月，大秦线累计完成货运量7086亿吨，同比减少5.33%。我们认为，1-2月运量低于预期，主要因为：1）春节煤炭日耗较低；2）前期电厂库存较高。铁总拟执行新一轮减税降费，我们测算对公司盈利有小幅拖累。调整目标价至9.40-9.90元，维持“增持”评级。

下游电厂日耗低、库存高，使铁路煤炭运输需求不足

2019年1-2月，大秦线日均运量为120.10万吨，同比降低5.33%。回顾2018年日均运量，除4月和10月受检修影响不足120万吨外，其他月份均超过120万吨。我们认为，1-2月运量下滑的主因是：1）电厂库存较高；2）煤炭日耗较低。1-2月，6大发电集团日均耗煤量为60.27万吨，同比降低10.21%。展望3月，我们认为，1）随着下游逐步开工，工业用电需求预计将提高；2）大秦线春季例行检修临近，电厂和港口补库存需求预计将提升；3）大秦线3月运量预计回升至120万吨以上。

电厂库存逐渐垒高，秦港库存小幅降低

2018年底至2019年初的气候偏向于暖冬暖春。据中国气象社报道，2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初，为近十年最晚，而2017年发生在11月初。因气温同比较高，电厂煤炭日耗较低，库存逐渐垒高。6大发电集团煤炭库存从1月初1495万吨，逐渐攀升至2月末1709万吨。秦港库存从1月初577万吨，小幅降低至2月末546万吨。去年9月以来，受秦港限产事件的影响，秦港库存波动与需求的关联性已下降。

减税降费可能带来小幅拖累

2019年政府工作报告提出增值税降税率方案。中铁总总经理陆东福表示：1）针对增值税率由10%降至9%，铁总将跟进下浮铁路货物运价，将减税税额等额传递给下游企业；2）拟从4月起陆续降低或取消一批货运杂费项目，拟从7月起降低专用线代运营代维护服务收费、降低自备车检修服务收费。我们认为，1）减税对铁路货运企业的影响呈中性，减税利好将向下游传导至制造业；2）降费对铁路货运公司略有负面影响。

调整目标价至9.40-9.90元，维持“增持”评级

基于大秦线1-2月运量，我们将2019/20年运量假设由4.51/4.51亿吨调整至4.47/4.51亿吨。综合考虑运量下调以及减税降费的影响，我们调整2019/20年盈利预测至146.70/142.94亿元（前值：149.50/144.49亿元）。基于9.5-10.0x2019PE不变，调整目标价至9.40-9.90元（前次：9.60-10.10元）。公司股息率较高，假设2018年、2019年分红率为52.3%，与2017年持平，2018年、2019年股息率预计为6.02%、6.11%（基于2019/3/8收盘价）。维持“增持”评级。

风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。