联美控股(600167)

事项：

公司发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营收入 30.37 亿元，同比增长 11.89%；归母净利润 13.17 亿元，同比增长 25.68%。 公司每 10 股派息 1.5 元（含税），送红股 3 股。

评论：

供热保持稳健增长，兆讯传媒符合预期。 供热方面公司全年实现供热面积 6200万平米，同比增长 10.7%，接网面积同比增长 10.1%至 8100 万平米。 处于增长期的沈阳新北和国惠新能源合计实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 14.2%；净利润同比增长 21.7%至 5.59 亿元，扣非净利润 5.18 亿元，超额完成业绩承诺 24.8%。 传媒业务方面， 兆讯传媒实现营业收入 3.75 亿元，同比增长 11.0%，净利润同比增长 26.9%至 1.59 亿元，超额完成业绩承诺 6.0%。双主业均符合预期。

盈利能力保持优秀。公司 2018 年全年毛利率 52.56%，较上年同期提升 2.56pct。拆分来看，供热业务毛利率 50.98%（+0.76pct）基本维稳，其中燃料成本同比增长 16.9%至 5.4 亿元，由于公司的霍林河褐煤供应在量价均相对保持稳定，因此成本增长幅度与供热收入增速基本匹配。广告业务在刊例价提升等因素的拉动下，毛利率较上年同期提升 3.81pct 至 64.81%，显著提升整体盈利能力。另外公司销售/管理费用率相对维稳，当期利息收入同比增长 42.5%至 2.18 亿元，财务费用进一步降低至-7.5%。毛利率提升+费用率维稳共助公司全年净利润率提升 4.7pct 至 44.4%。

供暖扩张可期，传媒龙头优势保高增。 从增长角度来看， 供暖业务中沈阳地区远期 1.5 亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障，同时小散锅炉的拆联并改和区域的供暖委托运营有望进一步稳定供热面积的增长，若未来采暖价格随服务提升而提升则供热业务盈利能力有望进一步优化。另外考虑到公司 2018年末在手现金超 40 亿，为未来省外项目的收购和南方地区供热项目的拓展提供了坚实保障。 广告业务方面，截至 2018 年底已签约超 500 个站点，我们预计 2019 年投入运营的站点有望同比增长 30%，同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升，广告传媒业务的量价齐升确定性较高。另外，公司 2019 年 3 月完成国任财险（原信达财险） 4 亿股股权的受让，交易对价 6.5 亿元（约 1.6 元/股），目前公司共持有国任财险 5.8 亿股，占比 19.3%，公司有望借其金融业务的成熟布局，在未来的外延并购中发挥协同效应。

投资建议： 公司供热主业供暖面积保持稳健增长，传媒业务仍有望贡献业绩弹性，且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。 我们预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 15.97 亿、 18.72 亿元，同比增长 21.2%、 17.2%； 对应 PE 为14、 12 倍，结合公司历史 PB-ROE水平， 给予目标价 16.8 元， 维持“ 强推”评级。

风险提示： 供热面积拓展不及预期； 煤价大幅上升；广告业务扩张不及预期