集友股份(603429)

事件：公司发布年报，2018年实现营收4.58亿元，同比增长96.00%；归母净利润1.15亿元，同比增长16.39%；扣非净利润1.08亿元，同比增长59.92%。另外，公司拟每10股转增3股派2元。

接装纸业务稳定增长

2018年公司接装纸业务实现营收2.96亿元，同比增长29.69%，毛利率54.70%。公司是烟用接装纸领域的龙头，下游客户优质且合作稳定，为未来可持续发展奠定了良好的基础。报告期内，公司烟用接装纸业务稳定发展，销售收入逐年提高。公司在保持烟用接装纸业务稳定增长的同时，加大设计创新和研究开发力度，积极开拓新产品及新市场，实现烟用接装纸产销量的双重增长，产量和销量较上年同期分别增长2.44%和15.26%。

烟标业务布局不断深入，贡献新的收入增量

公司在烟用接装纸业务稳定发展的基础上，逐步布局烟标业务。2018年烟标销售收入为1.57亿元，占营业收入比例为34.29%，已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能，开始进入烟标行业；2018年2月收购大风科技，整合其客户，并已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品；为了进一步做大烟标业务，公司通过定增扩大烟标产能，预计2020年底全部项目将投产，届时公司烟标总产能将达到245万箱。

目光长远，新型烟草布局领先

国际上新型烟草发展如火如荼，目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50亿美元（同增138%），2021年有望达150亿美元，将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展，云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。公司17年10月与安徽中烟签订合作协议，双方将成立联合工程中心，推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展；18年11月与电子公司昆明旭光共同设立集友广誉，主营新型烟草开发设计服务。我们认为，公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格，有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链，优先成为合格供应商，取得“先发”优势。

盈利预测与投资建议

公司19年烟标将进入快速放量期，传统烟用接装纸降本提效稳步增长，新型烟草布局领先。我们预计公司19/20年归母净利润为1.96/2.66亿元（烟标业务毛利率较低，影响综合毛利率，由前值2.25/3.26亿元下调），同比增长69.65%/36.08%，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，新型烟草政策不及预期，整合收购标的不及预期，募投项目建设不及预期