英威腾(002334)

变频器和电梯业务稳健增长，伺服业务收入持平盈利能力提升。 工控业务营收 13.52 亿，同比增长 14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位， 去年国内变频器业务同比增长近 20%，因海外市场需求下滑，变频器业务整体增长16.70%， 收入 11.87 亿，预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收 1.57 亿，同比增长 1%，净利润 0.11 亿，同比增长317%，净利率提升至 7%，仍有极大提升空间。电梯业务收入 0.57 亿，同比增长 27%，目前公司电梯业务市占率较低，预计今年将稳健增长。

新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑， 预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收 2.16 亿，同比降低 56.16%， 主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降，公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作，在客车和物流车领域市占率有望持续提升，在乘用车市场， 公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企，今年预计将高速增长，电动车业务整体有望实现扭亏。

UPS 业务高速增长，轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。 公司的 UPS业务维持了强劲增长态势，去年收入 4.89 亿，同比增长 78.90%，在数据中心领域业务逐渐展开，我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务 2017 年中标深圳地铁 9 号线牵引系统，总金额 1.19 亿元，去年实现了 8 列牵引系统的交付，轨交子公司收入 2214 万元，预计今年收入将大幅提升。 我们预计轨交将是未来三年基建投资重点，公司有望取得更多项目突破，增长潜力极大。

盈利预测、估值及投资评级。 由于公司新能源汽车业务低于预期， 我们下调公司的盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.77、 3.39、 4.12 亿（此前预测为 2019、 2020 年 3.66、 4.52 亿），同比增长 24%、 22%、 21%，对应2019-2021 年 18、 16、 13 倍估值，参考同行业估值水平和公司业绩增速，给予2019 年 20 倍 PE，目标价 7.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 固定资产投资增速加速下滑，新能源汽车销量低于预期