新奥股份(600803)

量价提升，投资收益转正， 2018 业绩同比大增

2018 年公司业绩的大幅增长主要来自于： 1）甲醇、农药产品价格较 2017 年有一定幅度上涨，贸易煤炭、贸易甲醇、能源工程及农药业务量均有不同程度增长； 2） 2017 年 Santos 计提减值形成亏损，公司根据所持 10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元，而 2018 由于国际油价上涨，公司获得投资收益 4.25 亿元，大幅转正； 3）重要联营公司新能凤凰 2018 年业绩大幅提升，形成 1.58 亿元投资收益。

从产销量角度来看， 2018 年公司主要产品煤炭、甲醇、 LNG产量分别达到 644 万吨、103 万吨、15086 万方，分别同比+0.29%、+33%、 +3%；销量分别达到 641 万吨、 94 万吨、 15059 万方，分别同比-0.23%、 +20%、 +2.24%。 从价格角度来看， 2018 年 Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为 2470 元、 2533 元、 2592 元、 2472 元，全年均价为 2517 元，同比+11%； Q1-Q4 秦皇岛动力煤（ Q5500）价格分别为 622 元、 585 元、 582 元、 584 元，全年均价 593 元，同比-3%； Q1-Q4 布伦特原油价格分别为 67 美元、 74 美元、 75美元、 67 美元，全年均价 71 美元，同比增长 31%。

现金流方面，报告期内公司经营性现金流量净额为 12.22 亿元，同比增加 23%，主要是公司主要产品价格及业务量增加带来营收规模增长所致；投资性现金流量净额为-12.98 亿元，较上年同期减少 4.91 亿元，主要是子公司新能能源 20 万吨稳定轻烃项目投资支出增加，同时新能矿业支付井巷开拓、设备款，以及新能能源收到的投标保证金减少和上年同期定期存款到期收回所致；筹资性现金流量净额为-4.06 亿元，较上年同期减少 5.96 亿元，主要是报告期期内公司偿还银行贷款支付的现金以及偿还融资租赁款较上年同期增加所致。

Santos 销售收入、产量保持增长态势

Santos 近期公布 2018 年年度报告。 2018Q4 实现销售收入 10.43 亿美元，环比增长 7%；其中 LNG 收入达到 4.49 亿美元，环比增长 11%； 2018Q4 产量达到 1590 万桶油当量，环比增长 6%。 2018 年全年实现销售收入36.60 亿美元，同比增长 18%，实现产量 5890 万桶油当量，同比下降 1%。同时管理层提出目标――“致力于五大核心资产增长，实现到 2025 年产量翻一番，超过 1 亿桶油当量。 ”

坚定布局天然气上游资源

积极践行天然气上游业务发展战略。 2016 年 4 月，公司收购 Santos10.04%股权，成为其第一大股东，定位于将 Santos 打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司，专注发展五项具有优势的长期天然气资产（北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区）； 2018 年 8 月 22 日， Santos 宣布以 21.5 亿美元外加 Bedout 盆地相关的或有支付的价格收购 Quadrant100%股权，收购完成后， Santos 产量将增加 1900 万桶油当量（ +32%）， 2P 储量增加 2.2 亿桶油当量（ +26%），另外， Quadrant 核心资产组合与 Santos重合度很高，预计每年可带来 3000-5000 万美元的协同效益，收购已于 2018 年 11 月 27 日完成； 2018 年 11 月9 日，公司发布重大资产购买预案，宣布计划以 1500 万美元现金对价购买东芝美国 LNG 公司 100%股权，同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付 8.21 亿美元，作为前者与东芝美国 LNG 公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价，通过本次交易公司将获得 220 万吨/年 LNG 资源，加强对海外天然气上游的资源掌握，产业链布局进一步完善。

催化气化和加氢气化技术工业化在即

我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征，在天然气消费快速增长的大背景下，气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究，代表为公司达拉特旗 20 万吨稳定轻烃项目主装置，其中联产 2 亿方/年的 LNG 和 4.4 万吨 LPG 装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。 2018年 6 月底，该项目主装置甲醇装置已产出合格产品，经过试生产阶段调试优化，目前甲醇主装置运行稳定，实现满负荷生产，达到预定可使用状态。报告期内 LNG 装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程，已投料试车并产出合格产品，由于两项技术为首次工业化示范，相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革，同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。

投资建议

公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造，以现有产业为基础，依托技术创新，以及下游天然气市场优势，为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。 预计公司 2019、 2020 年实现归母净利润 16.25、 17.53 亿元， EPS 分别为 1.32、 1.43 元，对应PE 8.8X、 8.2X， 维持 “ 买入” 评级。