新奥股份(600803)

业绩符合预期：2018年公司收入136.3亿，增长35.84%；归母净利润13.2亿，增长109.37%；扣非净利润13.15亿，增长122%；EPS为1.11元／股，符合预期。并每10股派2.1元，平均ROE为19.3%。

业绩增长动力：甲醇、能源工程和农药，毛利增速分别为34.8%、27.55%、40%；另外投资收益增加7.75亿，主要是SANTOS的投资收益大幅增加；能源工程净利润3.9亿，相比2017年3.35亿提高16%。

公司拟收购东芝在美国液化加工厂(TAL)100%股权：收购还需要股东大会通过、办理境外投资外汇登记手续及跨境担保登记手续（如需），以及美国外国投资委员会的审批。根据CreditSuisse及WoodMackenzie数据，2019-2022年亨利港天然气价格为2.75美元/MMBtu，而澳洲、亚洲地区价格为4美元/MMBtu以上，因此成本较低；如果并购成功，公司受益的概率更高。

投资建议：我们假设公司今年完成农兽药的资产剥离、TAL并购完成，其中TAL业绩释放期在2020年；另外国际油价维持在60-70美元／桶中枢，预计2018-2020年的EPS分别为1.35，1.64、2.56元／股，对应PE分别为8.6、7.1、4.5倍。公司在年报明确表态：重塑天然气上游业务发展战略，形成国内外资源获取双轮驱动的发展路径，意味着公司坚定转型到天然气产业链。维持“买入-A”评级。

风险提示：1）国际油价大幅下跌；2）甲醇、煤炭价格大幅下跌；3）TAL并购失败或进度远低于预期；4)天然气价格大幅波动；5)能源工程跟集团关联交易持续变大，或者接单不及预期；6）农兽药资产剥离进度低于预期等。