中国联通(600050)

事件：公司公布2018年报，实现营业收入2908.77亿元，同比增长5.84%；归属母公司净利润40.8亿元，同比增长858.28%。同时公布派息方案，每10股派息0.533元。

点评：

一、混改提升效率，业绩趋势向上

自2017年以来，公司营收和净利润重新回增长通道。受益于混改带来效率提升，收入增长同时控制费用，公司盈利能力迅速恢复。公司2018年发布首期限制性股票激励方案，从解锁条件来看，2018-2020年ROE要求分别为2%、3.9%和5.4%，ROE同比增长较高，未来两年净利润有望维持增长。从分项业务来看：

1、移动业务：在竞争加剧的态势下，全面推广腾讯王卡、冰激凌等重点产品，实现用户和收入提升。公司移动出账用户全年净增3087万户，达到约3.2亿户，移动出账用户ARPU为人民币45.7元；

2、固网业务：整体相对平稳，宽带用户净增434万户，达到8088万户，宽带用户接入ARPU为人民币44.6元；FTTH用户占比达到82%，同比提高4.5个百分点；本地电话用户流失317万户，用户总数达到5590万户。

3、产业互联网：包括云计算、大数据、物联网以及IT平台解决方案。其中云计算业务实现收入9.6亿，同比增长98.7%；大数据业务收入达到6.1亿元，同比增长283.5%；物联网连接数接近1.1亿，收入达到20.8亿，同比增长47.8%；IT服务收入达到56.1亿元，同比增长69.2%。

从盈利能力来看，毛利率和净利率均显著改善。公司2018年毛利率为26.57%，较2017年的24.69%提升1.88个百分点；净利率为3.2%，较2017年的0.61%提升2.59%。盈利能力大幅提升主要是收入保持增长，同时成本端的折旧摊销有所降低，网络运营成本中由于铁塔收费下降，整体只同比增长1%，另外财务费用大幅下降。从现金流看，2018年公司经营活动现金流量净额为人民币948.3亿元，扣除本年资本开支后自由现金流为人民币499.6亿元，现金流强劲。

二、2019资本开支移动端占比提升，优化4G网络，开始投向5G

公司2018年各项资本开支合计人民币448.7亿元，主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。其中42%用于移动网络，20%用于固网宽带及数据，38%用于基础设施、传输网等。

2019年公司资本开支计划580亿元，预计5G投资60-80亿元，整体资本开支同比增长29.26%，同时5G正式开始投资建设。其中46%用于移动网络，17%用于固网宽带，37%用于基础设施、传输网。移动端资本开支占比提升，公司此前公布的低频重耕基站招标数为近年新高，将大幅优化目前的4G网络，提升网络竞争力。

三、盈利预测及估值

公司在混改推动下效率提升，高股权激励要求，业绩重回高增长；未来5G时代ARPU值提升，物联网带来差异化竞争，同时有望借助边缘计算摆脱管道化趋势，提升网络价值。由于2018年净利润略低此前预测，略调整公司2019-2020年EPS由0.20、0.29元至0.2、0.28元，同时预计2021年EPS为0.33元，给予“增持”评级。

风险提示：运营商竞争加剧；CAPEX上升；携号转网政策推进；