日月股份(603218)

中国风电发展进入平价前提速阶段，优质铸件供不应求

2019年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度，我们预期2019年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发，以及低风速地区存量核准项目的抢装，2019-2020年中国风电新增吊装容量进一步提升至年均28GW以上。日月股份作为国内产能规模、产品质量和管理交付能力最强的风电铸件企业，深受海内外领先风电整机厂商的青睐，公司在扩产周期内仍然面临产能供不应求的情况，预计2018/19/20年总体销量分别为26/33/46万吨，其中风电铸件产量分别为15/25/33万吨。

“双海”战略提升溢价能力，巩固市场地位

公司风电铸件业务的主要客户为海外内龙头企业，并且海外供货量和供货比例还在快速提升；同时公司新投产的铸造和精加工产能定位海上/大容量机型，专注高端细分市场，具有更强的议价能力和盈利能力。

工业通缩时代逆周期因子释放盈利潜能

公司主要原材料为生铁、废钢和树脂，生产成本受原材料价格影响，历史上盈利能力具有极强的逆周期性。随着原材料价格在2018年4季度从高位调整，预计公司将获益于工业通缩，生产成本进一步下降，毛利率回归到25%-30%的历史中枢区间。

风险提示

一、如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；

二、如果生铁、废钢等快速上行并超过2018年高点，将导致盈利能力改善不达预期；

三、如果海外贸易关系恶化，将影响公司海外出口业务。

公司合理估值在27.98元~34.47元

预计公司18-20年每股收益0.73/1.19/2.01元，利润增速分别为29.6%/62.9%/68.2%。未来一年合理估值区间27.98-34.47元，给予“买入”评级。对应19年预期收益动态市盈率分别为23和29倍，相对于公司目前股价溢价25~54%。