璞泰来(603659)

投资逻辑

纯正锂电产业链公司，将持续受益于行业高速增长：公司多点布局，业务涉及负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等不同领域，但都为锂电上游产品，协同效应明显。负极原主要客户为消费电子，未来增长空间在海内外动力客户，将与其他业务一起跟随下游新能源汽车高速增长，看好公司发展空间；

高端负极代表，2019年成本压力有望缓解：负极由人造石墨首款爆款产品FSN-1首席发明人带队，技术优势明显，产品定位高端，人造石墨出货位居国内第一。2018年，负极原材料和石墨化加工工序在电炉钢需求拉动下大幅上涨，公司盈利能力下滑，2019年内蒙自建石墨化产能逐渐投产，且焦类原料价格未来或将企稳回落，负极盈利能力回升有望；

涂布机与涂覆隔膜牢牢锁定优质客户，协同效应明显：公司掌握涂布机和涂布隔膜核心技术，约40%产品供给ATL、CATL，牢牢锁定国内一线客户，跟随优质客户一起高速成长。技术方面，卓高和新嘉拓相互合作，隔膜涂布工艺和设备得到同步发展；

涂布龙头向上游基膜渗透，谋求更大空间：2018年8月，公司完成对溧阳月泉全部股权收购，进军基膜意向明显。2018年底溧阳月泉一线逐步投产，实现出货268万平，二线处批量出货前的产品验证阶段。2019年，基膜将与涂布团队在技术、客户导入方面深度合作，推动基膜快速发展；

看好铝塑膜业务国产化替代空间：铝塑膜技术壁垒高，全球70%的市场被DNP和昭和占领，国内市场也基本被日本企业垄断。2019年国内动力铝塑膜市场空间约为3亿元，2025年全球动力铝塑膜市场约为54亿元，空间巨大。预计未来两年为铝塑膜国产化替代的关键节点，公司已拥有铝塑膜相关技术储备，2018年自产铝塑膜实现营收约0.6亿元。

投资建议

我们预测公司2019-2021年营业收入分别为49.45亿元、63.94亿元和77.94亿元，归母净利润分别为8.79亿元、11.79亿元和14.02亿元，EPS分别为2.02元、2.71元和3.23元，对应PE分别为27.93、20.83、17.52倍。公司为纯正锂电产业链企业，下游新能源汽车高速增长趋势未改，给予2019年35倍估值，对应股价为70.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

负极、设备、隔膜出货不及预期；负极毛利率持续下跌；新能源车增速不及预期；下游客户过于集中。