双汇发展(000895)

投资要点

事项：

公司公布18年报，18年营收487.7亿元（不含利息收入），同比-3.3%，归母净利49.1亿元，同比+13.8%；4Q18营收122.5亿元，同比-7.0%，归母净利12.6亿元，同比+8.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。

平安观点：

业绩基本符合预期：公司4Q18营收增速慢于我们一1%的预期，主因在于生鲜品销量下滑超预期，净利增速基本符合我们+5%的预期。

肉制品提价拖累销量，新渠道放量值得期待：公司4Q18肉制品销量约38.7万吨，同比一2.3%，主因在于公司12月对1/3产品调价影响销量，4Q18吨价同比+2.9%。猪鸡价格持续上涨，虽产品提价有所对冲，但成本压力依然凸显，4Q18吨利同比一1%。展望19年，公司肉制品销量或有所改善，熟食店、蒸食两大新渠道有望贡献新增量，熟食店18年底已有100多家，单店实现盈亏平衡，19年5000家门店目标有望实现，公司计划投放2万台蒸锅开发蒸食渠道，目前市场反馈良好。虽非洲猪瘟或继续拉动主要原材料价格上涨，但公司计划2-3季度再次提价，且在春节前后储备较多低价库存，吨利或不会出现较大波动。

区域价差拉大推动屠宰头利提升，进口肉或成19年新增长点：生猪调运受限导致公司4Q18屠宰量仅428万头，同比+2%，生鲜品销量38.4万吨，同比一10.5%，但全国有效调度赚取区域间价差，屠宰头利高达85元，同比+85%。往后看，生猪调运仍有限制，屠宰量增速仍会受到一定影响，区域高价差持续存在有望抵消猪价上涨的负面影响，有利于头利继续保持较好水平。此外，随着中美贸易战趋于缓和，公司2H19进口肉规模或重回高增长，从而赚取国内外猪肉高价差，有望成为业绩新增长点。

猪周期下业绩仍有望保持稳定，维持“强烈推荐”评级。猪价进入上行周期，但进口肉调节、产品提价、结构升级有望使整体盈利保持稳定，肉制品正全面业务调整，中式产品放量值得期待，且政策推动下屠宰成长逻辑重新清晰，长期成长性正凸显。

考虑非洲猪瘟影响深远，我们将公司20年EPS预测从1.66元下调至1.54元，19-21年预测EPS分别为1.49、1.54、1.70元，分别同比+0.1%、+3.6%、+10.2%，对应PE分别为17.OX、、16.4X、14.9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。