福耀玻璃(600660)

收入稳健增长，汇兑收益及股权转让致净利润增厚明显。 公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 202.25 亿元，同比增长 8.08%；归母净利润 41.20 亿元，同比增长 30.86%；毛利率 42.63%，同比下降 0.13 个百分点；净利率 20.31%，同比提升 3.49 个百分点。 2018 年公司收入增长稳健， 同时汇兑收益及股权转让致净利润增速加快： （ 1）受益于 2018 年人民币兑美元的持续贬值，全年汇兑收益 2.59亿元，而上年同期汇兑损失 3.88 亿元；（ 2） 通过出售子公司北京福通 75%股权及福州浮法 100%股权等资产， 获得约 7 亿元的投资收益。若扣除以上两个因素的影响， 公司 2018 年全年归母净利润与上年基本持平。

国内收入增长放缓，但仍优于行业平均水平。 受国内车市低迷表现的拖累（ 2018年国内汽车产量下降 4.16%） ，公司 2018 年汽车玻璃业务国内收入同比减少0.64%。 目前公司汽玻产品在国内的市占率已较高（ 约 66%），国内市场份额提升空间已相对有限，但受益于单车玻璃用量与 ASP（产品单价） 提升， 未来国内收入增长仍有望保持高于下游汽车产销量的增长速度： （ 1）单车玻璃用量提升： 根据盖世汽车研究院统计，单车玻璃用量在过去 10 年平均每年增长 1.4%，目前已突破5 平方米。随着斜挡风玻璃（前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大）以及全景天窗（面积约为 1 平方米）的加速渗透，单车汽车玻璃使用量有望进一步提升。公司作为国内汽车玻璃龙头， 产品需求量有望同步增长。 （ 2） ASP 提升： 公司汽玻 ASP 从 2014 年的 136.83 元/米提升至 2018 年 164.47 元/米， 随 HUD 抬头显示玻璃、 SPD 调光玻璃等高附加值汽玻产品占比提升， ASP 有望进一步升高。

美国、俄罗斯工厂产能逐步释放，海外收入增长迅速。 2018 年公司汽车玻璃业务海外收入同比增长 24.42%，增速大幅超过国内收入。其中福耀美国工厂实现营业收入 34.12 亿元人民币，净利润 2.46 亿元，均实现大幅增长（ 2017 年收入 21.49亿元，净利润仅 508.23 万元） 。 目前公司在美国、俄罗斯、德国均有产能布局，随全球化战略持续推进， 海外总产能将从约 500 万套提升至约 850 万套， 新工厂的竣工投产有望带动公司海外收入保持较快增长。

投资建议： 公司业绩增长稳健， 未来其核心成长逻辑仍然是： 1）依托单车汽车玻璃使用量及 ASP 的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长； 2）通过海外建厂提升全球市占率。 我们预测公司 2019 年至 2021 年的每股收益分别为 1.85 元、2.15 元和 2.42，净资产收益率分别为 20.6%、 21.5%和 21.5%。 维持“ 买入-A”的投资评级。

风险提示： 国内汽车行业产销量增速不及预期；海外工厂产能释放进度不及预期