赢合科技(300457)

投资要点

前两月锂电装机量大增，动力电池厂商CR5已达80%：根据真锂研究数据，我国今年1-2月累计锂电装机量7.49GWh，同比增长223%，显著高于新能源汽车销量增速87.6%。从细分市场看，增长主要来自于EV乘用车，单2月EV乘用车装机量同比增长201%。从电池装机量看，一线厂商CATL与比亚迪继续保持绝对龙头，两者合计市占率达67%；而二线品牌国轩高科、孚能科技等相比去年市占率有所提升，呈现追赶态势。锂电设备下游的锂电池厂商已高度集中，2月装机量数据显示CR5已达约80%，实现装机的34家企业中，排名后面14家企业合计市占率为1%。下游的有效产能集中，将继续推动锂电设备行业的向龙头靠拢。

公司整线领域能力出众，经营质量持续改善：公司是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案提供商，目前已成功实施20条以上整线，经验相当丰富。公司今年1月公告，近12个月已与国轩高科连续签订7.76亿合同，占2018年总收入的37%，其中与国轩南京、庐江、唐山等地合同额均过亿，预计大部分为整线或小整线订单，公司提供整线的能力不断得到加强和验证。另外，据2018年业绩快报，公司实现营收20.89亿元，同比增长31.66%；实现归母净利润为3.30亿元，同比增长49.63%。公司在2018年推动全价值链运营管控体系，通过推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理，净利润率由2017年的14.22%提升至2018年15.83%，经营性现金流由净流出4721万元改善至净流入7456万元，经营质量改善成效显著。

日韩产能加速在我国落地，公司已进入国际一线设备供应体系：全球电池厂商竞争格局相对稳定,一线厂商主要为韩国三星和LG、日本松下、我国CATL和比亚迪。由于国内补贴对国产品牌的倾向性政策,日韩品牌动力电池在我国装机量较少。而随着补贴渐进退坡,从2021年起将进入无补贴时代，因此未来两年是日韩锂电巨头在我国产能布局的重要窗口期，并正加速扩产。公司去年三季度公告取得LG南京基地的19台卷绕和下料设备，公司进入LG动力电池配套体系意义重大，证明公司技术水平已具备满足电池生产行业最高标准。除此之外，公司与CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比持续提升，订单质量明显提高，客户结构得到优化。

投资建议：我们预测公司2019-2020年营业收入分别为27.67亿元、35.84亿元；归母净利润分别为4.39亿元、5.80亿元；按当前股价及盈利预测，2019年PE为24倍，考虑到公司经营质量的不断改善及客户结构的优化，维持“增持-A”评级。

风险提示：锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期，电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑，我国的新能源汽车政策变化风险等。