三七互娱(002555)

事件

公司近两日陆续公告：1）控股股东、实际控制人之一吴绪顺已完成与银华MSCI中国ETF基金的股份定向换购，完成后吴氏家族持股比例下降1%至18.27%，吴绪顺本人持股比例下降1%至5.12%，公司第一大股东变为现任董事长&CEO李卫伟（持股19.00%）。2）参与此前定增的股东汇添富公告拟在2019/2/12-5/11期间通过集中竞价减持公司股份不超过总股本1%，目前已减持完成。公司股权结构持续趋于优化。

简评

基本面扎实，后续游戏储备有望提供持续提供强劲业绩支撑。一月爆款《一刀传世》与《斗罗大陆》持续表现优异，其中《一刀传世》iOS畅销榜持续位居前列，稳定在top10水平，《斗罗大陆》在一月中旬上线后，2月迅速升至应用宝收入榜第二。新游带动公司Q1国内手游收入高增长（QoQ+37%以上）。此外，2/21公司新公测手游《斩月屠龙》，后续储备产品还覆盖RPG、SLG、卡牌、二次元、休闲等多类别，二季度有望陆续推出更多产品支撑全年流水高增长。

行业政策环境逐步回归稳态，龙头业绩向好，共振效应有望显现，持续看好游戏板块整体的未来走势。自去年末，国产版号的重启发放标志政策面趋于改善，最近下发的一批版号中网易《堡垒前线》为吃鸡类游戏，预示目前占用较高用户时长的吃鸡类游戏无法变现的情况有望得以解决。影响行业收入增速的主要压制因素有望今年起逐步消除。随着1Q19头部游戏公司重点产品的陆续上线，板块业绩也整体向好，包括三七互娱、宝通科技、完美世界等都有望录得1Q19高增长，或形成板块共振效应。

本周，受云游戏主题等因素带动，公司股价出现较大幅度波动。展望全年，行业增速转暖成为板块估值中枢上行的重要推动力。按2019/20年归母净利润预测18.5亿/21.2亿元计算，公司当前市值对应2019/20年市盈率16.7x/14.6x。考虑行业估值中枢上行，提高目标价至17.5元，对应2019目标市盈率20x。基本面支撑扎实叠加估值优势，继续坚定推荐。

风险：既有游戏流水下滑，新游戏上线进度及市场表现不及预期，流量成本大幅提高，政策监管收紧等。