事项

1- 2 月财政收入同比 7%， 2018 年全年为 6.2%； 1- 2 月财政支出同比 14.6%， 2018年全年为 8.7%；1-2 月政府性基金收入同比-2.3%，2018 年全年为 22.6%。

主要观点

在稳增长政策诉求之下，2019 年开年财政支出节奏进一步加快，1-2 月财政支出同比增长 14.6% ；基建相关支出项 -- 交通运输和城乡社区事务相关支出保持高增，分别实现 55% 和 23.1% 的增速。本轮稳增长在财政上的突出体现即 2018年财政支出后倾+2019 年财政支出前倾共同作用下的“财政积攒”效应，仅就积极财政在支出端对经济的外生性拉动作用来看，我们提示关注这一“财政积攒”效应下可能衍生的后续财政后劲不足的问题。而积极财政内生性减税 --企业资产负债表修复-- 企业投资扩张链条的传导效果将面临需求回落的不确定性。

财政收入方面，尽管 1-2 月一般公共预算同比 7% 较去年全年增速实现小幅改善，但从历史上 1-2 月累计增速对全年增速的指示性意义来看，并综合考虑 4月开始 2 万亿的历史性大规模减税降费的逐步落地，预计一季度一般公共预算收入增速将是全年高点。受去年下半年以来不断降温的土地市场拖累，1-2月土地出让收入自 2016 年以来首次转让，同比下降 5.3%。我们粗略综合一般公共预算和政府性基金预算来看，在一般公共预算收入 +5% 和政府性基金收入同比-10% 全年同比的中性假设下，2019 年政府综合财力面临的困境与2015 年相当，接近零增长水平。

风险提示

实际减税降费大于年初计划，地产政策全面放松，中美关系再度显著恶化。