大冶特钢(000708)

大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司， 2018 年实现收入 127 亿，盈利 5.1 亿， EPS 为 1.14 元，每股分红 0.8 元。2018 年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来，公司缺乏成长性，在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢，讲不出大故事，也制约了公司的估值。目前，公司已披露拟收购兴澄特钢 86.5%的股份，基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头，规模远大于大冶特钢，又有高管和核心技术骨干的员工持股计划，若目前的方案顺利推进，中信系将持有上市公司 83.72%至 84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业，它的历史就是一部成长发展史，在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现，是“大且强” 的代表。整体上市后，上市公司将有望成为继宝钢股份之后，钢铁行业第二家龙头白马股，且富有成长性。

我们预测大冶特钢 2019 年有望实现盈利 5.77 亿，每股 EPS为 1.28 元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购，按9.2 元/股进行对价，届时公司的总股份将增加至 29.39 亿股。参照大冶特钢的盈利预测，特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测，我们认为兴澄特钢 2019 年有望实现40 亿净利润，按照 86.5%的股份，则完成收购后的大冶特钢有望实现 40.37 亿的归母净利润，对应的每股 EPS 为 1.37 元/股。考虑到公司的龙头地位按照 12 倍 PE 估值，给予买入评级，目标价16.60 元/股

产量创历史新高

2018 年公司生产钢水 117.37 万吨，钢材 228.97 万吨， 销售钢材 227.50 万吨，其中出口钢材 42.95 万吨。和销售收入一起，公司钢材的产销量也创历史新高。钢和钢材产量均超过 2017 年年报中披露的 2018 年目标值，其中，钢产量超过目标值 3 万吨，钢材产量超过目标值 10 万吨，销量也超过目标值约 9 万吨。 2019 年公司的钢/钢材产量和销量目标分别为 127 万吨、 237 万吨和 237 万吨。

公司拟发行股份购买兴澄特钢

2019 年 1 月 3 日，公司公告拟发行股份购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.50%股权。仅初步评估兴澄特钢总估值为 268 亿元，本次收购标的对应估值为231.82 亿元，目前确定的发行股价为 10 元/股。 如果此次资产注入发生在大冶特钢分红后，则对应的发行股价将下调至 9.2 元/股。

目前，兴澄特钢共有 6 个股东。其中，中信泰富特钢投资有限公司持股 90%，江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富等五家为高管和员工持股平台，合计持有 10%的股份。此次拟收购 5 家高管和员工持股平台持有兴澄特钢的全部股份，收购泰富投资 90%股权中的 76.50%。

兴澄特钢的规模远大于大冶特钢。对比 2018 年末两个公司的主要财务数据，兴澄特钢的资产是大冶特钢的8.17 倍，负债是 13.22 倍，净资产是 4.41 倍，收入是 5.28 倍，利润总额是 6.53 倍，净利润是 7.69 倍。

《大冶特钢：发行股份购买资产暨关联交易预案》中披露“新打造的中信集团特钢品牌将成为囊括 3,000 多个钢种， 5,000 多个规格，门类齐全且具备年产 1,300 万吨特钢生产能力的特大型境内特钢品牌”。 而 2017 年大冶特钢仅生产钢 114.51 万吨，钢材 204.70 万吨。这就意味着此次注入的兴澄特钢产量在 1100 万吨左右。

从“小而美”转向“大且强”

传统上，大冶特钢是一家标准的“小而美”的钢铁上市公司。 120 万吨钢产量， 230 万吨钢材产量， 80 亿的资产规模在钢企中是偏小的，在特钢企业中也就中等规模。但公司的多年来持续盈利，每年都会进行分红，资产负债率和财务费用都比行业平均好很多。但从股票的角度来看，公司作为中信泰富特钢的子公司，和兴澄特钢相比缺乏成长性。

盈利预测及投资建议

大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司， 2018 年实现收入 127 亿，盈利 5.1 亿， EPS 为 1.14 元，每股分红 0.8 元。 2018 年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来，公司缺乏成长性，在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢，讲不出大故事，也制约了公司的估值。目前，公司已披露拟收购兴澄特钢 86.5%的股份，基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头，规模远大于大冶特钢，又有高管和核心技术骨干的员工持股计划，若目前的方案顺利推进，中信系将持有上市公司 83.72%至 84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业，它的历史就是一部成长发展史，在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现，是“大且强”的代表。整体上市后，上市公司将有望成为继宝钢股份之后，钢铁行业第二家龙头白马股，且富有成长性。

我们预测大冶特钢 2019 年有望实现盈利 5.77 亿， 每股 EPS 为 1.28 元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购，按 9.2 元/股进行对价，届时公司的总股份将增加至 29.39 亿股。参照大冶特钢的盈利预测，特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测，我们认为兴澄特钢 2019 年有望实现 40 亿净利润，按照 86.5%的股份，则完成收购后的大冶特钢有望实现 40.37 亿的归母净利润，对应的每股 EPS 为 1.37 元/股。考虑到公司的龙头地位按照 12 倍 PE 估值，给予买入评级，目标价 16.60 元/股。

风险分析

收购兴澄特钢进展不及预期，特钢需求出现断崖式下跌。