东风股份(601515)

报告摘要：

烟草去库存结束，烟草消费量有望提升。受2015年烟草提税顺价和2011-2014年卷烟大幅增产影响，烟草行业2016年库存水平大幅提升，工商库存由2010年底的335.8万大箱提升至2017年的峰值686.68万大箱，涨幅高达104.49%。近年随着烟草行业三去一降一补的持续推进（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），截止2018年底，全国工商、商业、社会库存分别降至415.45万箱、234.60万箱、345.46万箱，达到2012年以来的最低值，烟草去库存接近尾声，消费有望进入较快增长期。

核心竞争能力强，烟标业务稳健增长。生产壁垒：公司具备烟标全产业链生产能力，是行业内产业链最完整的印刷包装企业之一，产品覆盖基膜、油墨、复合纸、转移纸、电化铝等多种产品，覆盖印刷包装设计和生产的全产业链条；客户壁垒：公司和较多中烟公司拥有良好的合作关系，业务覆盖面积广，为全国32个重点卷烟品牌中的19个品牌；技术壁垒：公司研发实力雄厚，截止2018H1，公司共获得授权专利215项，持续投入研发，公司研发费用率维持在较高水平。公司烟标业务核心竞争力强，毛利率处于同业较高水平。随着烟草行业新一轮周期的开启，公司烟标业务有望实现较快增长。

多业务齐发展，有望成为新的增长点。公司近年持续推进“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型，积极拓展面向终端消费者的产品业务，如研发生产销售能膜品牌汽车隔热膜、建筑窗膜等功能膜产品，尼平河品牌鲜牛奶生产与销售业务，新型烟草制品如电子烟等，并与相关方发起设立消费并购基金，加快在快消费、时尚消费产业方面的调研与投资。多业务齐发展，有望成为公司未来成长新的增长点。

盈利预测与估值：预计18-20年实现EPS分别为0.57、0.63、0.67元，对应PE19X、17X、16X。给予“买入”评级。

风险提示：烟草销售不及预期，非烟标业务拓展不顺利