福耀玻璃(600660)

事件：福耀玻璃发布 2018 年业绩报告。报告期内，公司合并实现营业收入人民币 202.2 亿元，比去年同期增长 8.08%；实现利润总额人民币 49.6亿元，比去年同期增长 34.86%，实现归母净利 41.2 亿元，比去年同期增长30.86%；实现每股收益人民币 1.64 元，比去年同期增长 30.16%。

点评如下：

汽车行业负增长拖累国内增长，海外增速较高：2018 公司营收增长 8.08%，呈现过去三年首次个位数增长。2018 年，汽车产销同比下降 4.16%/2.76% （中汽协），在行业萧条的大环境下，福耀国内营收同比减少 0.64%，跑赢行业产销。海外业务表现亮眼，实现同比增长 24.42%。2018 年，海外营收占比持续提高至 42%，比去年同期提高 3.7 个百分点。

内生增长放缓，投资与汇兑作出重要贡献：2018 年，公司实现归母净利润人民币 41.2 亿元，比去年同期增长 30.86%。其中，汇兑收益人民币 2.58 亿元（去年同期汇兑损失人民币 3.88 亿元）；出售北京福通 75%股权确认的投资收益为人民币 6.64 亿元（去年同期为 0.39 亿元）若扣除上述因素的影响，本报告期利润为 31.98 亿元，公司利润总额同比增长 0.29%。

美国市场盈利能力持续改善，带动净利润率/ROE 大幅改善：2018 年福耀美国实现营收 34.2 亿，同比增长 59.1%，净利润 2.46 亿，相比去年盈亏平衡边缘（508.23 万元）获得了大幅提高。2018 年，美国业务净利润率提升至 7.2%，同比去年 0.02%有显著改善。带动 2018 年公司净利润率大幅改善，同比 2017 提升3.48 个点。公司净利润率的改善，主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升。

蓝筹本色不改，行业下行分红比例提升，ROE 大幅改善坚定投资者信心：在汽车行业下行，增长放缓的大基调下，公司逆势而上，继续提高分红比例，由2016/2017 的 60%提升至 70.01%，此外，公司 ROE 大幅提高至 20.81%，创三年内新高，进一步坚定长期投资者的信心。展望未来，我们认为伴随行业增长的复苏与美国业务的改善，公司内生增长在 2019 年将持续改善， 表现值得持续期待。

估值与盈利预测：我们预测，公司 2019/2020/2021 的营收为 223/235/241 亿元，净利润为 41.9/45.5/48.3 亿元，对应 2019/2020/2021PE 15/13/13 倍，净利润增长率 1.67%/8.72%/6.14%，维持“增持”评级不变。

风险提示：行业增长不及预期，中美贸易风险，原材料成本上涨风险