永辉超市(601933)

聚焦商超主业，业务架构重大调整。永辉超市作为国内商超龙头，自成立以来，门店规模持续扩张，营业收入高速增长，毛利率稳步提升。2018年底公司重整业务架构，通过出售股权、引入战略投资等方式将有业绩压力的云创、云商等创新业务陆续出表，合并云超业务一二集群，打造社区生鲜mini店，整合公司中后台成立大供应链事业部、大科技事业部，提升运营效率，赋予了业绩增长的新动能。

生鲜超市空间广阔，新零售业态层出不穷。经济增速下行压力加大，消费增速放缓，与超市相关的必选消费凸显较强抗周期属性。国内商超行业竞争逐渐加剧，龙头成长空间广阔。生鲜市场规模巨大，生鲜超市将成为生鲜销售主要渠道。在零售行业双线融合以及消费不断升级的趋势下，各种新零售业态层出不穷，未来能够打通全渠道消费场景，构建具有竞争优势的供应链的企业愈发具有优势。

王牌供应链、全渠道扩张的经营业态、持续组织变革共筑核心竞争力。（1）“源头直采”+供应商股权绑定+自建冷链物流，打造多层次、差异化供应链体系，大力发展自有品牌，公司毛利率水平稳步提升。（2）云超内生增长确定，门店稳步扩张；外延并购，区域整合，加快扩张步伐；“到店+到家”构建全渠道的消费场景。（3）简政放权，减少决策层级，激发组织活力。合伙人制度稳步推进，不断释放改革红利。持续的组织变革，推动管理效率不断提升。

投资建议：云创、云商出表，减轻上市公司业绩压力。业务架构重大调整，基本面发生较大改善。预计2018-2020年营收为712.64/867.34/1949.53亿元，同比增长21.63%/21.71%/21.00%。归母净利润为16.44/24.49/33.81亿元，EPS为0.17/0.26/0.35元/股，对应当前股价的PE为49/32/24倍，考虑规模扩张所带来营收增长的确定性，管理效率提升带来净利率提高的可期待性，作为超市行业稀缺龙头，给予2019年40倍PE估值，给予“买入”评级。