大富科技(300134)

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近期，我们对 5G 产业链各细分行业龙头进行走访调研，本文将介绍基站滤波器行业发展现状及传统滤波器龙头大富科技在行业变革浪潮中的机遇与挑战，以下为纪要全文。

评论：

Massive MIMO 技术和有源天线带来滤波器行业变革，推动行业量价齐升

Massive MIMO 技术和有源天线的应用驱使滤波器小型化和轻量化，滤波器行业面临技术升级，金属腔体向陶瓷介质滤波器演进。 传统的基站滤波器主要以铝、银、铜等金属为原材料，而陶瓷介质材料未来或将成为主流，主要因为其具备低损耗（QxF 值）、高介电常数（εr）、频率温度系数和热膨胀系数小、可承受高功率等属性。随着有源天线的应用，滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起，那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商具备优势。同时，新技术的革新会随之涌现出行业新进入者，陶瓷介质滤波器的应用对滤波器厂商的要求在原先滤波器设计能力的基础上，将增加陶瓷介质材料配制、加工、产品自动化调试等多方面要求。

Massive MIMO 技术和有源天线的应用推动滤波器行业量价齐升。 量方面，射频单元的通道数量，从传统的两个到四个，在 5G 时代将发展成 64 个，将是数量级的增长。目前主流 5G Massive MIMO 基站采用的方案都需要 64 个通道的滤波器。 5G 时代为提高系统容量、满足多应用场景需求，将使用更高频段的通信。频段越高，覆盖半径越小，从连续覆盖角度来看， 5G 的基站数量可能是 4G 的 1.5-2 倍。 价方面，由于制造技术也发生着改变，滤波器的价值量比例可能要提升。目前国内基站约 428 万个， 预计未来全球 4G 基站数量可能将达到 700 万个，则 5G 的基站数量预计可达 1400 万个。据此计算滤波器需求，若按 50 元/通道价格计算，则市场规模会高达 1000 多亿，对应年度高峰期采购额可能高达 200亿元， 4G 时期正常年度采购金额不到 100 亿，未来看年度采购额有望大幅提升。

公司基站滤波器业务受益于 4G 持续建设和 5G 新周期

近期，中国联通无线网络整合项目中标结果出炉，项目总预算约 348 亿元，采购 L900 及 L1800 基站 41.6 万站、L1800 整合、软件功能等。此次有四家主设备商入围，按份额排名分别是华为、中兴、爱立信和诺基亚，对主设备商及上游供应商均是利好。 中标结果要求中标企业“下达订单后 28 天内到货”，建设周期紧锣密鼓。截至 2018 年底，中国联通拥有各种制式基站约 200 万个，拥有 4G 基站数约为 96 万个，此次集采 4G 基站数超过中国联通已有基站数的四成。 以往联通被批准的 4G 网络技术为 LTE-FDD，其主力频段是国际上通用成熟的 Band3 （1800MHz），本次招标主要是扩容 900MHz 频段，穿透能力更强，覆盖范围上将大大提升。 对联通自己来说，既有利于保持现有网络竞争力也有利于为 5G 铺路；对上游设备供应商来说，将对其今年上半年的业绩有较大提振作用。

公司作为华为的基站滤波器核心供应商，有望受益联通 4G 网络扩容。 华为作为全球第一大通信主设备商，在无线市场占据较高份额，因此关注公司对华为的销售额有助于判断公司滤波器业务的弹性。 4G 时期华为的核心基站射频器件供应商包括大富科技、武汉凡谷和春兴精工等，其中公司与武汉凡谷在华为的销售份额位居前二， 2017 年销售额分别为 7.59 亿元和 8.62 亿元。随着市场竞争的加剧，市场集中度有望进一步提升，公司在 4G 滤波器中的市场份额有望持续攀升。 此外，目前公司处于产能爬坡阶段，随着产能利用率的提升带来的规模效应，公司的整体毛利率水平有望逐步回升。

面临 5G 的到来，公司表示将进一步聚焦基站滤波器主业，提高产品竞争力，或进一步剥离非核心资产。 公司在 5G新技术方面已提前布局，公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货，面向 5G 的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶 MIMO 滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟，部分产品已开始批量供货。 截至 2018 年 6 月 30 日，公司已拥有授权发明专利 130 件，授权实用新型专利 318 件。

滤波器公司领导介绍基本情况

公司在通信业务方面的优势，以及整个通信业务进展

滤波器成本的降低，尺寸的下降是商用化的关键要素。所以公司目前对 5G 的三类形态的滤波器金属都具备业界领先技术。目前金属是出货量最大的一个品种类，长期来看，介质波导会因为体积小、重量轻的技术优势逐渐成为未来选择。但公司仍会像在 4G 时代一样打造垂直整合的能力。公司拥有压制烧结调试自动化设备的自主化能力，在业内具备独特的竞争优势。拥有自动化设备的制造能力之后，一方面在工艺调整上更具灵活性；另一方面，在 5G 垂直上量的快速爬坡阶段，可满足客户急速上升的提货需求。相对其他滤波器厂商，公司在各个生产环节实现全面自主化，因而能快速具备垂直一体化能力。

业务进展方面， 公司同时向下游的三大设备市场供应 5G 滤波器产品。 回顾 2018 年四个季度，公司 5G 滤波器无论是立项数量还是销售额方面都随季度明显上升。 2018 年下半年开始， 整个产品销售额中 5G 销售比例持续上升， 预计 2019年 5G 产品在公司通信业务的销售额将持续增长并显著超过 2018 年的水平。

设备制造能力方面， 在关键设备自主能力设计制造能力的基础上， 发展较快整体 AAU 尺寸大小的改变引起了 AAU 外壳制造工艺产生质变。 4G 以前 400 毫米至 550 毫米，承担 2 到 4 个射频通路。 4.5G 以后，增大到 600 到 700 毫米， 承

载 4 到 16 个射频通路。 5G 阶段，因为整个 AAU 要承载 64 个射频通路， 大小达到 800 毫米甚至 1500 毫米以上。大型的结构件，首先需要大型成型设备例如压铸机的支持。 目前公司已拥有数台支持大型结构件成型吨的大吨位压铸机，这是公司的优势， 且具备持续充分的投资能力。同时， 公司的关联公司配天智造具备为 5G 大型结构件量身定制的大型CNC 加工中心，为公司在加工环节的量产能力也提供了充分保障。

从 4G 发展看， 4G 的良好覆盖， 在 5G 时代不会被替代， 4G 还会持续的进行完善和建设， 目前是 4G 的黄金时代，正进入一个正循环替代 3G 网络的上升期， 并向农村偏远地区逐渐覆盖，预计未来 2 到 3 年 4G 需求还将保持平稳状态。研发创新能力： 在业界处于领先地位， 截至 2018 年 6 月 30 日，公司已拥有授权发明专利 130 件， 授权实用新型专利318 件。研发费用方面投入高， 2010 年上市之后，到 2018 年公司研发投入不断增加，从而专利的申请数量和承接研发项目能力同步提升。公司拥有纵向一体化的精密制造能力，拥有近 50 种完善的产品加工制造工艺，为机械、电子、射频、自动化等各种产品从原材料到成品的整个流程提供一站式优质服务。

行业地位：首先技术创新业界领先；其次公司目前是全球最大的基站射频滤波器提供商，具备可持续量产能力和在市场需求旺盛的阶段快速爬坡上量的能力。三是品质管控优异，为获得优质客户信任的基石。核心客户合作方面： 2006 年开始与爱立信、华为合作， 2012 年成为康普的供应商。公司近两年进入了爱立信、诺基亚的滤波器产品线，未来将具备较大的增长空间。

展望通信业务

4G 后周期毛利率降低，原因包括三个方面：收入下滑导致的固定资产摊销费率过高；客户供应链管理理念； 4G 相较于3G 没有本质变化，所以随着时间的推移，行业创新壁垒降低。目前上述问题已经基本得到解决。公司有望在 5G 时代获得高利润。第一，运营商资本开支增长，整个建站数量，包括 4G 和 5G，都在增加。第二，在5G 时代，滤波器技术，尤其是介质波导滤波器领域的技术，相比 4G 之前发生了本质的变化，尤其是制造工艺，在这种革新的状况下，利于技术领先者获取高毛利率。其次 5G 滤波器技术壁垒较高，且目前处于初期阶段，使得被仿制的难度非常大，行业壁垒下降的时间被拉长。第三，客户在供应链管理方面的理念逐步完善，对供应链生态健康越来越重视，除了价格之外，供货实力、品质等方面的衡量在招标中所占的比重越来越高。第四，公司的 5G 业务已经逐步启动，占比将逐步上升。

未来公司的业务开拓会分为三个方向来保障增长。一方面拓展客户数量， 2018 年之前通信射频业务的客户主要以华为和康普为主。 2018 年公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破，已同时成为爱立信的结构件和滤波器供应商。随着诺基亚对阿尔卡特朗讯的收购完成，完成供应链整合后，公司也顺利成为诺基亚的优选供应商。第二方面是努力提升客户处的占比。第三方面是拓宽产品种类，在未来 5G 的 AAU 模块中，公司有能力提供滤波器、结构件、天线等产品，未来将努力向下游客户进一步拓展滤波器之外的产品线。

公司未来战略

在 5G 时代， 公司将剥离低效资产， 集中力量发展通信业务， 辅线是在终端和汽车业务方面，一方面将基于现有的优质客户，发展新产品线等；另一方面开拓市场，发展新客户。

去年公司已经完成了对大富重工的剥离，为公司带来了相应的收益并减轻包袱。 2019 年公司会继续相关剥离工作。未来研发费用率随着整个收入的上升会有所下滑，在销售费率方面也是这样一个规律。从历史上来看， 2014 年产能利用率比较好，固定资产摊销明显下降，整个射频产品毛利持续增长。 19 年在收入预期向好的情况下，期间费用率也会逐步下降

风险提示

1、 5G 投资建设不及预期； 2、介质波导滤波器量产进展缓慢； 3、行业竞争加剧。