南极电商(002127)

中国商业文化有着非常特殊的地方，南极能够高效地借助这些商业文化而崛起。 零散的供给和零散的需求，复杂的城市层级，世界上最普及的电商系统，是中国商业文化最特殊的几点，而南极电商作为定位省心型用户的国民大品牌，也是能够最高效的吃透这些特殊商业文化，从而实现崛起的。

从“中国制造”到“中国品牌”，国牌崛起，标品先行。 中国巨量的人口，保证了其足够的需求和足够强的供给，“中国制造”世界闻名，但很多优质产能却因为没有良好的品牌合作，形成了非常特殊的“白牌市场”，而南极电商通过去中心化电商的模式，非常高效地对接零散的供给与需求，国牌崛起，标品先行，白牌市场的整合，是“中国品牌”崛起的重要机会。

头部品牌获得的搜索加权优势会持续增强，去中心化高效的反馈机制，持续快速的发展。 南极电商至 2018 年全年已经超过 200 亿的 GMV，仍处在快速发展的道路上，作为多个品类的头部品牌，南极获得的电商搜索加强优势资源会持续增强，加上去中心化的高效反馈机制，也保证了体系内低存货风险运行，降低了整个体系快速扩张的风险。我们认为，未来南极电商将会持续快速发展。从增长动力来看，主要是三部分――①电商基础平台的增长，②优势品类市占率的提升，③新品类的扩张。

电商品牌具有更强的马太效应，优秀的规模和广泛的社会认知度，国民品牌价值持续凸显。 南极电商不是一个营销公司，也不是平台渠道商，其本质上是和耐克，优衣库一样的品牌商。而电商品牌的马太效应是强于线下品牌的，大众和中端产品的线上渗透率和集中度还会进一步增长，购买频率也有望继续提升。作为品牌商，优秀的规模和广泛的社会认知度，是南极作为国民快消品牌重要壁垒，其价值会在未来持续凸显。

投资建议

我们认为，现在 200 亿 GMV 仅仅是南极电商征程的前半程，未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来 2-3 年， 南极电商 GMV 复合增长率超过35%，预计 2018-2020 年，公司归母净利润分别为 8.9/12.2/16.3 亿，对应PE 分别为 32/23/17x维持买入评级，目标价 15 元。

风险提示：阿里巴巴的搜索权重规则改变可能会对其经营产生影响，单季度增长有可能会慢于预期， 整体电商增速可能会放缓。