顺鑫农业(000860)

事件：近期公司发布 2018 年年报，公司全年实现营业收入 120.74 亿元，同比增长 2.90%，实现归母净利润 7.44 亿元，同比增长 69.78%

18 年扣非利润翻倍，白酒净利率提升至接近 12 %。2018 年公司归母净利润 7.44 亿元，扣非后归母净利润为 7.93 亿元，同比增长 130 %，2018Q4 扣非净利润 2.36 亿元，同比增长 230 %。受益于全国化扩张，2018 年白酒业务收入达 92.78 亿元，同比增长 43.82%， 由于渠道改革、规模效应以及产品结构升级，白酒业务净利率由 18Q1 的 10%-11%提升至接近 12%，公司整体净利率同样提升 2 .43pct 至 6.16%。

白酒业务 1 9 年增速较高，预收账款高位保障业绩释放。由于 1 8 年宏观经济下行以及 18Q3 公司销售淡季，导致 1 8 年下半年白酒业务收入增速放缓至 21%。 19 年以来白酒动销良好， 北京、山东以及河北等规模较大地区产品结构升级稳步推进，新开拓的新疆、湖南、湖北以及上海等地区继续进行低端陈酿渗透，预计 19 年白酒业务增速达到20%-30%。同时，公司 18 年年报显示预收账款 56 亿元，同比增长49.38%，其中地产 10 亿元白酒 46 亿，白酒预收大幅增长彰显经销商良好的销售信心，也保障公司业绩进一步释放。

肉类业务 19 年同比改善，地产下坡屯项目将陆续确认收入，剥离时间待定。18 年公司肉类业务受猪价及非洲猪瘟影响，收入同比下降23%，预计肉类业务亏损接近 1 亿元，2019 年非洲猪瘟影响减弱利润有望同比改善。 18 年公司地产业务亏损 2 .56 亿元， 目前北京下坡屯项目处于在建期并且预售情况良好，预计 19 年底施工完毕之后将陆续确认收入，偿还债务后减轻财务费用使得盈利好转。同时公司目前在跟国企央企谈地产业务剥离事项，后续地产剥离将带来估值提升空间。

盈利预测：短期看好公司在低端光瓶酒市场的全国化布局，5 亿元以上市场结构升级稳步推进，新兴市场低档酒爆发增长。长期来看，我们认为公司能继续卡位低端酒消费升级至 20 元-30 元的价格带，利润释放有较大空间。基于以上分析，我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年 EPS 为 2.28 元、 3.31 元和 4.15 元，市盈率分别为 2 4 倍、17 倍、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，全国化扩张不及预期，行业竞争加剧