新和成(002001)

事件

公司于2019年3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告，预计公司2019Q1净利润3.73-6.72亿元，同比下滑75%-55%。

简评

VA、VE价格回落致业绩下滑，行业长期格局仍向好

2019Q1公司业绩同比大幅回落，主要由于2018年同期较高基数所致。2017年10月，由于BASF火灾事故，全球VA、VE价格暴涨，50万单位VA和50%VE报价一度高达1425、260元/kg，2018Q1季度均价也创下了1348和108元/kg的历史高点。虽然2018年末受到欧洲干旱，BASF工厂运输不畅影响，VA、VE有小幅上涨，但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今，VA、VE均价分别为387、40元/kg，同比降幅分别达到71%和63%。

展望未来，VA行业格局没有发生根本转变，供需仍处于相对紧平衡状态，而海外BASF等装置建设时间较早，装置故障频率只会越来越高，而需求端相对刚性，若供给端出现意外收缩，产品价格仍然具备大幅上涨的基础。VE方面，近期能特科技与帝斯曼成立合资公司，行业格局面临重塑，未来具备想象空间。

蛋氨酸项目逐步投产，增长动力强劲

公司首期5万吨蛋氨酸项目于2017年1月成功试产，2017年7月完全达产，当月产能利用率已达97.86%，产品产销率达97.57%，已顺利实现盈利；二期10万吨2018年开工建设，预计2019-2020年投产；三期15万吨预计2021年投产。届时公司蛋氨酸产能将达到30万吨。虽然蛋氨酸行业近年新增产能较多，后续供需格局将承受一定压力，但公司资金及技术积累雄厚，蛋氨酸行业的产能集中度及技术壁垒又极高，价格向下游传导又相对容易，行业洗牌后的盈利能力具备非常大的想象空间。

新材料项目占据天时地利

据统计，我国PPS需求量在40000吨/年左右，年均增速20%。需求高速增长的情况下，我国PPS供给却出现了意外情况，2014年国内PPS龙头得阳科技资金链断裂导致停产，使国内PPS供不应求，每年大量进口。公司PPS一期5000吨和二期10000吨产能分别于2013年和2018下半年投产，此外公司已经于2014年建成1000吨PPA产能，后续新材料板块的放量也将为公司业绩注入强劲动力。

预计公司2019、2020年归母净利分别为26.7、35.8亿元，对应PE16、12倍，首次覆盖给予增持评级。