佳发教育(300559)

事项：3月19日晚，公司发布2018年度业绩。实现营业收入3.90亿元，同比增长103.13%；实现营业利润1.42亿元，同比增长75.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长69.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比增长89.15%。整体符合我们此前预期。

评论：

业绩增长主要原因系：

1.2018年度实现标考业务收入2.92亿元，同比增长101%，占总收入75%。国家教育标准化考点进行新一轮建设，市场需求量增加，以致标考业务收入大幅增长；2.智慧校园业务实现收入6800万元，同比增长155%，占总收入17%。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份，成为公司新的业务增长点。

标准化考场布置正值新周期，市场需求扩大，项目增长仍然强劲。本轮标考市场较五年前量价齐升，建设周期或将长于预期。全国高考人数940万人，按每考场30人需考场30万间，另需20万间备用考场，每个考场综合布置费用2万元，仅针对高考的标考班级建设规模为100亿，其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外，初中的标考考场用于中考和学业考试，全国共5.2万所初中，91.5万个班级，平均每个年级1200万人，中考需41万教室，若备用教室20万间，则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段，公司作为行业龙头，市占份额超过60%，业绩强劲增长可期。

依托标考业务市占优势，由智慧招考业务向教育信息化2.0外延式扩张。公司于前年收购成都环博及上海好学，及早布局了新高考政策下的教育信息化市场，并且一同带入“学生学业生涯”、“综合素质测评”、“英语口语考试训练”等智慧校园系列产品。同时，以当前政策导向下的教育资源公平化为契机，发展教学中的常态化录播系统。既能复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件，又能开拓软件应用层面业务。2018年，公司完成新高考相关业务覆盖300所学校任务，实现收入近6800万，智慧校园布局逐步兑现。

投资建议：根据公司2018年报业绩及2019年Q1业绩预告，我们调整公司2019-2021年收入预计为6亿、8.85亿、12.41亿（前值5.85亿、8.35亿、-），增速分别为54%、47%、40%（前值50%、43%、-），预计归母净利润为1.85亿、2.63亿、3.65亿（前值1.85亿、2.42亿、-），增速分别为49%、42%、39%（前值48%、33%、-）。公司标考业务为整体的盈利基本盘，且已占据1.3万所学校渠道资源，智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点，我们判断公司仍为成长期企业，结合其所处行业前景及其行业地位，且考虑政策支持力度，参考公司历史估值，给予40倍估值，维持目标市值74亿、目标价52.86元，维持“推荐”评级。

风险提示：新高考政策于全国范围内落地进度将影响公司相关产品销售情况，标考市场以项目制为主，周期性强，随时间推移其增速或将下滑。