2018年报点评:2018年甲醇盈利扩大,Santos业绩大增,天然气上游布局展开
新奥股份(600803)
事件:
3 月 12 日,公司发布 2018 年报, 2018 年实现归母净利润 13.2 亿元,同比增长 109%。即 2018Q4 单季度实现净利润 2.9 亿元,在业绩预增范围内,符合市场预期。
点评:
2018 年甲醇盈利扩大,2019 年以量补价 。
2018 年,甲醇量价齐升,盈利扩大:公司自产甲醇实现价格 2001 元/吨,同比+66 元/吨,新能能源甲醇销量 94 万吨,同比+16 万吨。2018 年,新能能源(75%股权)实现净利 3.2 亿,同比+0.5 亿;新能凤凰(40%股权)实现净利 4.0 亿,同比+2.7 亿。达旗二期 60 万吨甲醇扩产已经顺利投产,2018年贡献销量 8.5 万吨,2019 年将全年贡献利润。
2019Q1 甲醇价格低迷,我们预计甲醇实现价格同比-450 元/吨,甲醇单吨盈利预计下调较大,但新增产能弥补了价格的调整。
Santos 降本增效,业绩大增。
公司持有澳大利亚上市公司 Santos10.07%的股权, 2018 年贡献利润 4.3亿元,而 2017 年为-2.4 亿元(有资产减值) ,投资收益同比+6.7 亿。 2018 年,Santos 完成对 Quadrant 能源的收购, 2019 年产量预计进一步提升。 2018 年,Santos 实现产量 58.9 百万桶油当量(-1%),销量 79.2 万桶油当量(-5%),平均实现油价 75.1 美元/桶(+30%)。
工程公司依托新奥集团,业绩有保障。
2018 年,新地能源实现收入 31.9 亿,同比+14%,实现净利润 3.9 亿,同比+17%。新地能源 2019 年预计关联交易收入 37 亿,同比+3%。依托新奥集团在舟山 LNG 接收站,天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务,我们预计新地能源 2019 年业绩稳中有升。
煤炭盈利小幅下调,农兽药资产将剥离,汇兑损益拖累业绩。
2018 年,公司自产煤毛利 9.7 亿元,同比-0.5 亿元,盈利小幅下调。 2018年自产煤销量 641 万吨,公司计划 2019 年自产 650 万吨,我们预计 2019 年煤炭板块平稳。2018 年,农兽药资产盈利约 1.0 亿,同比+0.3 亿,该资产已公告剥离,公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。
2018 年三项费用增长较快,销售费用增长 0.4 亿,管理费用增长 0.9 亿,研发费用增长 0.9 亿,财务费用增长 2.0 亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失 2.1 亿。
拟轻资产快速掌握 220 万吨 LNG 资源,新奥集团天然气上游平台确立。
公司拟收购 220 万北美 LNG 资源,以轻资产快速切入北美 LNG 业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。
公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团的天然气版图中,其上游平台的地位已经十分清晰。2016 年,公司收购 10%澳洲油气上游 Santos股权,获得大约 600 万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产 2 亿方煤制气项目,工业化示范进行中; 2018 年底, 切入 LNG贸易业务,拟收购北美 220 万吨 LNG 资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气近 200 亿方,舟山 LNG 接收站一期 300 万吨已经建成投产,远期规划 1000 万吨,公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台,发展空间广阔。
下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价 13.9 元。
基于 2019Q1 甲醇价格的低迷,我们下调 2019-2020 年 EPS 至 1.24 元和 1.37 元(原为 1.26 元和 1.39 元),新增 2021 年 EPS 为 1.43 元,当前股价对应 PE 为 10/9/8 倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好,和市场整体估值的上移,维持“买入”评级和目标价 13.9 元。
风险提示
煤价和甲醇价格下行;LNG 贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。
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