鹏博士(600804)

事项：

近日，国信证券通信小组邀请鹏博士公司高管进行了电话会议交流。鹏博士正处于战略转型关键期，公司基本面发生较大变化，为了便于大家及时了解公司最新动态，我们特意将交流纪要分享给各位投资者，仅供参考。

评论：

国信通信观点：

1）公司战略性放弃与运营商在固网宽带领域正面竞争，转为为其提供装维、代维服务，化干戈为玉帛，有利于双方互利共赢，短期市场担忧得以解决；

2）公司是最早从事IDC业务的企业之一，在IDC行业具有深厚积累，2019年将开始加速IDC业务推进，使公司短期业绩因固网宽带业务下滑而下滑的态势得以弥补；

3）公司与Facebook和Google合作建设的海缆项目有望年内竣工，成为公司业绩新的增长点；

4）公司在骨干网和接入网的稀缺资源也有望在5G边缘计算中发挥重要作用，分享5G建设的巨大行业红利；

5）投资建议：我们看好公司此次战略调整，暂不考虑海缆运营业务收入，预计18-20年公司营收分别为66/58/53亿元，归母净利润3.9/3.6/3.3亿元，当前股价对应动态PE为41/44/49x，给予“增持”评级；

6）风险提示：海缆项目建设进度不及预期；IDC行业竞争加剧，投资进度不及预期；边缘计算等业务发展不及预期；公司现金流或大股东企业债等经营性风险。

附最新调研纪要：

一、互联网接入业务相关：

Q：个宽业务目前用户情况？

A：以长城宽带为品牌，覆盖用户1.2亿，累计付费用户近3000万。随着16年，移动加入固网宽带市场，竞争加剧，目前付费用户1400万左右。宽带业务占营收七成。

Q：未来对于个宽业务的定位及转型方向？

A：长城宽带向通信服务转型，将个人家庭宽带用户交割为三大运营商，4万员工将承接三大运营商固网的安装、运维服务、微基站装维等服务，类似于中通服。包括智能家居、网络联调优化等通信与互联网服务。

Q：光纤接入网资源未来在边缘计算有哪些应用？

A：我们的光纤接入网覆盖全国200多个城市，社区与汇聚机房上万个，贴近用户与终端，结合场景，可以向边缘计算发展，与其他厂商合作部署边缘计算节点。

Q：个宽业务方面，覆盖的200多个城市中，亏损的城市下一步如何处理？

A：计划将在网用户交割给运营商或者跟运营商合作做融合产品，保证用户利益不受损。网络节点是我们后面做边缘计算的基础，目前跟其他边缘计算服务商进行洽谈。二、IDC业务相关：

Q：公司IDC业务目前机柜布局情况？

A：目前有3万个机柜，在北京、上海、深圳、广州、武汉、成都都有节点。占总收入2-3成。计划至2021年IDC机柜做到10万，弥补宽带业务下滑。

Q：IDC行业差异化竞争优势？

A：IDC积累了丰富的经营，客户包括BAT、华为、三大运营商都有合作。交互级IDC主要在京津冀、长三角、珠三角。存储级（备份级）IDC主要在内蒙、甘肃、中卫、漠河等。边远地区IDC基本都是备份的。我们定位是交互级IDC，集中在北上广深、武汉、重庆。

Q：如何看待一线城市对IDC项目的限制？公司今年新建3万个机柜主要布局区域？

A：我们目前有一些能耗指标储备，包括短期收购、加盟、托管的IDC项目。我们最近跟河北移动合作，在廊坊/张北新建IDC承接北京溢出的需求，深圳的需求向东莞、惠州溢出，广州目前没有那么严格。上海这边有2万个机柜储备，已经拿到能耗指标，今年会落实。北京在酒仙桥、亦庄都有扩容，此外在顺义有一块地，可以建设1万个机柜。

Q：新建IDC资本开支资金来源？

A：国内发了一些企业债，也在吸收第三方投资。

Q：具体谈一谈在武汉的布局？

A：武汉的项目是和北京腾龙合作，计划建设16000个高密机柜，目前在推进中。

Q：未来IDC这块的CAPEX情况？

A：目前IDC一个机柜造价12-15万之间。今年投资规模可能比往年略大一些。三、海缆运营业务相关：

Q：请详细介绍海缆项目情况、客户情况？

A：海缆项目从香港到洛杉矶，长度12900公里，直达光缆（以前需要从日本/韩国中转），具有容量大、延迟低、技术先进的优势。海缆一共有6对纤芯，1对是FB拥有，一对Google拥有，剩下4对产权是我们的，今年年内交付竣工。去年预收3000万美金，客户方面，互联网公司、运营商、媒体公司、金融公司等都有。

Q：海缆项目总投资规模？成本回收周期？

A：17年6月份，发了5亿美金美元债，主要用于这个海缆建设，目前预估总投资在3亿+美金。5年以内可以回收成本，海缆寿命15年，按照行业惯例，一般合同都是签15年。

Q：海缆项目目前具体进展情况？

A：需要很多审批手续，基本协调完了，施工还差几百公里，一个以内基本做完。四、其他业务及公司财务：

Q：美元债利息会不会带来一定的外汇损益？

A：美元债没用掉的部分，回购了7-8千万美元债，反而差价还产生了一点利润。

Q：如何看待二股东的减持公告？

A：二股东18年开始就不再参与公司经营管理，一部分走二级市场，另一部分走大宗交易。

Q：大股东质押的风险？

A：大股东所有质押做的是银行综合授信，没有平仓线，抵押的时候股票、产业打包做的抵押，目前没有风险。18年年底部分到期的贷款，也做了续贷。

Q：公司在从事运营商代运维服务时，与中通服竞争优势？

A：中通服承担一些社会保障任务，我们主要覆盖一二线城市，中通服还需要覆盖一些偏远地区，我们也不是跟其直面竞争，运营商装维这块需求还是非常旺盛的，我们相当于积极补充。中通服的装维人员，一天装3户左右，我们长城宽带考核线7-9户，效率更高一些。

Q：未来对于个宽业务的定位？

A：个宽用户未来逐步移交给三大运营商，上海联通、河北移动已经开始在合作了。政企用户在北京、上海、深圳做的不错，但收入占比不大，还在观望。

Q：海外资产未来定位？

A：海外资产会逐步处理，把经历聚焦在国内，看好国内互联网发展。