北新建材(000786)

事项：

公司近期发布2018年年报，报告期内实现营业收入125.65亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润24.66亿元，同比增长5.20%，基本每股收益1.46元/股，同比增长5.26%。此外，公司拟10派4.6元（含税）。

评论：

全年石膏板量增价升，毛利率有所回落

2018年公司石膏板实现收入109.3亿元，同比增长10.6%，营业成本68.6亿元，同比增长13.8；收入增长慢于成本上升，主要因Q4石膏板价格有一定程度下降。2018年公司石膏板销量18.69亿平米，同比增长2.6%。公司平米收入约5.85元，平米成本3.67元，平米毛利2.18元，去年同期分别为5.43、3.31和2.12元，分别提升0.42、0.36和0.06元。

2018年石膏板业务毛利率37.29%，同比下降1.75个百分点，主要还是受Q4石膏板价格下滑拖累，考虑护面纸价格在18年底也出现回落，预计价格下滑的影响在19年将减弱。

Q4单季度收入和利润负增长

从Q4单季度来看，公司收入30.52亿元，同比下滑0.15个百分点；毛利率32.90%，同比下滑12.76个百分点；归母净利润4.23亿元，同比大幅下滑45.7个百分点，主要还是因为2017年Q4公司石膏板大幅提价导致基数较高，而18年Q4石膏板价格反向变动，且成本端的传导慢于收入端所致。

费用率基本保持稳定，研发投入大幅增长43.6%

报告期公司期间费用率10.90%，较去年同期提升0.04个百分点，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为3.03%、7.59%和0.29，同比分别上升-0.05、0.65和-0.55个百分点，管理费用率上行明显主要还是研发费用大幅增长43.6%。

美国诉讼费用大幅增加拖累利润增速

2018年，受美国石膏板诉讼案影响，公司产生诉讼费约2.5亿元，剔除诉讼费影响的净利润约为27.2亿元，同比增长10.0%。

依然在新一轮产能扩张期

公司规划的远期产能要达到30亿平米，18年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设；6月份，公司公告民营石膏板企业万佳建材，通过自建生产线及行业整合，公司规模将持续扩大，市场占有率将持续提升。

持续技术创新，万能板等新产品推出在即

报告期内，北新建材科学技术协会成立，北新建材院士工作站正式启用。北新建材石膏板复合新型墙体材料产品系统入选国家博物馆举行的“伟大的变革―改革开放40周年大型展览”。

公司全力推进科技创新，研发了北新鲁班万能板，打造“个性化设计、工厂化生产、装配化施工、即装即住”的全屋装配体系，目前已经成功入驻中关村国家自主创新示范区展示中心，并已在多个重点工程项目上成功应用。

给予“增持”评级

我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为128.9亿元、135.1亿元、141.6亿元，同比分别增加2.6%、4.8%、4.8%；归母净利润分别为26.8亿元、28.7亿元、30.4亿元，同比分别增加8.7%、7.0%、6.0%。预计2018年-2020年EPS分别为1.59元/股、1.7元/股和1.8元/股，对应的PE分别为13/12/11x。预计2019年石膏板价格较18年将有所回落，但考虑地产新开工向竣工的传导，预计需求端将保持平稳，当前估值未明显低估，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险；

产品价格大幅下跌的风险；

诉讼导致公司损失的风险；

房地产投资下行的风险；

新材料替代石膏板的风险。