广汽集团(601238)

完善产业布局， 进入高增长周期广汽集团是国内首家 A+H 股整体上市的大型国有控股整车制造企业。 2016年， 公司实现营收 494.18 亿元，同比增长 67.98%；实现归母净利润 62.88亿元，同比增长 48.57%。 公司坚持合资合作与自主创新共同发展，目前已国内产业链最为完整的汽车企业之一。 2016 年， 公司自主品牌及合资品牌汽车销量实现 165 万辆，同比增长 26.96%，增速位于国内百万销量汽车企业之首，市场占有率达 5.89%。自主崛起，合资给力，推动公司进入高速增长期。

自主合资齐发力，逆流而上谱“传祺”自主品牌强势崛起，带动公司业绩超预期增长。自主品牌在经历短暂调整后，销售逐步进入增长周期。 2016 年是自主品牌爆发期，销量首次超过千万辆，共销售 1052.86 万辆， 同比增长 20.50%，增速仅次于日系车。 16 年广汽传祺创造了 37 万辆的销量成绩，同比大增 93%； 17 年前 4 月，品牌总销量 16.3万辆，同比增长 65%。值得注意的是，广汽传祺除了销量上的亮眼表现以外，产品质量的不断提高也是品牌优势之一，根据 J.D power 发布的 PP100 指数，广汽传祺位列自主品牌之首。合资品牌全面开花，持续推动公司盈利增长。 2016 年本田销售 64 万辆，同比增长 10%，超额完成 63 万辆销售目标。随着讴歌品牌的导入， 广汽本田开启了“本田、理念、讴歌” 三品牌运营新阶段， 17 年本田销量有望突破70 万。广汽丰田实现了 43.7 万辆的销售成绩， 相比 2015 年增长 6.9%。雷凌车系成为主要增长点，全年共销售 16.5 万辆，同比增长 34.2%；在中高端市场，广丰旗下品牌凯美瑞与汉兰达也取得不错的成绩，全新款凯美瑞去年售出 10.5 万辆，汉兰达全年销售 9.35 万辆，高端车的畅销提高了公司整体的盈利能力。广汽菲克陆续推出自由光、自由侠和指南者三款 JEEP 品牌国产车型，品牌营销模式逐渐从进口转为国产，带动品牌 16 年销量劲增 365%。随着后续新车型的投放及产能扩张，公司合资品牌将继续贡献增速。

战略布局加速推进，开启“广汽模式”广汽集团近年来实现跨越式增长，这与公司在战略布局上的高瞻远瞩密不可分。广汽积极布局智能网联新能源领域， 目前，公司自主的 PHEV 技术已经完全实现国产化， 2017 年即将推出 GA3S PHEV、 GS4 PHEV、 GE3 等新能源车型，规划到 2020 年实现新能源汽车 20 万辆的产能。此外，公司投资 47 亿元的广汽智联新能源汽车产业园日前已开工建设。公司加速推进自主品牌进军国际市场。目前公司已完成中东、东南亚、东欧、非洲、美洲等五大板块14 个国家的落子布局，规划 19 年将进入北美市场。

盈利预测和估值公司是国内整车企业前两名的龙头企业， 2016 年营业收入和 2017 年一季度营业收入都保持在同比 67%左右的增速， 2017 年一季度归母净利润同比增加约 98.6%，打爆市场预期。我们调整了预期的 2017， 2018， 2019 年营业收入分别为 725 亿元， 867 亿元， 975 亿元， 归母净利润为 112 亿元， 138亿元， 160 亿元， EPS 分别为 1.73 元、 2.12 元、 2.46 元，综合考虑， 我们上调公司目标价格， 给予 18 倍 PE，目标价调整为 31.14 元， 维持“增持”评级。

风险提示SUV 销量出现滑坡，中日关系出现不稳定情况，北美市场拓展受阻。