深赤湾A(000022)

事件

2017 年 5 月，本公司完成货物吞吐量 596.7 万吨，比去年同期增长 2.7%。其中，集装箱吞吐量完成 43.8 万 TEU，比去年同期增长 6.8%； 散杂货吞吐量完成 175.7 万吨，比去年同期增长 5.1%。

2017 年截至 5 月末，本公司累计完成货物吞吐量 2924.2 万吨，比去年同期增长 9.2%。其中，集装箱吞吐量累计完成 204.9 万 TEU，比去年同期增长1.6%；散杂货吞吐量累计完成 969.5 万吨，比去年同期增长 36.6%。截至2017 年 5 月末，共有 70 条国际集装箱班轮航线挂靠。

运营业绩： 集装箱业务企稳， 散杂货业务大增分业务来看，公司主营业务为集装箱和散杂货的装卸服务， 2016 年两大业务营收占比达 93.56%。

散杂货业务方面， 1-5 月散杂货吞吐量累计完成 969.5 万吨， 同比高速增长36.6%。 公司散杂货业务主要是粮饲及化肥业务， 其中粮饲接卸总量占据珠三角区域主导地位、进口复合肥占全国约 50%市场份额。

集装箱业务方面， 1-5 月集装箱吞吐量累计完成 204.9 万 TEU， 同比增长1.6%。集装箱吞吐量经历 14、 15 年的下滑后， 17 年有望延续 16 年的增长态势。同时， 公司国际集装箱班轮航线挂靠条数大幅增加。 2016 年 11 月至2017 年 3 月维持在 47 条左右， 4 月提升至 55 条， 5 月末大幅提升至 77 条。挂靠班轮数量的增加为未来吞吐量增长奠定基础，预期集装箱吞吐量将继续提升。

2016 年公司净资产收益率（ ROE）为 11.64%，位于行业第二。 近五年平均净资产收益率（ ROE）为 12.12%，处于行业前三。 2016 年资产负债率为 14.86%，近五年平均资产负债率为 27.74%， 远低于近五年行业平均负债率为 40.07%。盈利水平高，负债程度低，现金流充足。

行业趋势：全球贸易回暖港口吞吐量随呈现快速增长

受运力过剩和价格战影响，航运业运价长期远低于盈亏水平。伴随全球经济持续改善， 我们认为集运与散运业最差的时刻已结束，复苏迹象也已经开始显现。 5 月欧洲至亚洲航线的集运价格上升至 965 美元/TEU，较去年同期增长 55%。散运市场需求预计增长 3%，而运力增长仅为 1%。好望角型散货船的日租金已升至 11000 美元左右，为 2016 年初的三倍。 一季度，我国进出口总额 6.2 万亿元，同比大幅上涨 21.8%，延续了去年四季度以来的良好势头，总体呈现回暖的趋势。

全球集散运复苏与航运业整体回暖的背景下， 2017 年 1-4 月全国主要港口货物吞吐量为 403661 万吨，同比增长 7.71%；全国主要港口集装箱吞吐量为 7289.75 万吨，同比增长 7.01%。 2017 年 1-4 月深圳港区港口货物吞吐量为 7019 万吨，同比增长 7.14%，公司货物吞吐量占同期深圳港区港口货物吞吐量的 33.16%，较 2016 年同期占比提高 1.15 个百分点；深圳港区集装箱吞吐量实现 762.98 万吨，同比增长 1.71%，公司集装箱吞吐量占同期深圳港区港口集装箱吞吐量的 21.11%。 公司货物、集装箱吞吐量增速高于深圳港区港口吞吐量增速，其中货物吞吐量同比增速优于全国主要港口平均增速。 受益国内经济延续稳中向好的发展态势以及外贸对手国需求持续复苏， 预期公司港口吞吐量将保持上升态势，实现快速增长。

政策催化：“粤港澳大湾区+前海自贸+一带一路” 多重政策催化

首先， 公司主营地处“大湾区”城市群的深圳和东莞， 经营深圳赤湾港区 6个集装箱泊位及 7 个散杂货泊位、妈湾港区 3 个集装箱泊位和东莞麻涌港区5 个散杂货泊位。 2017 年适逢香港回归 20 周年，粤港澳大湾区规划加速，将促进区域港口整合，公司有望受益粤港澳一体化建设的发展，带来港口通关政策的便利化和进出口贸易的增长。

其次， 公司地处前海自贸区， 在妈港湾区经营集装箱泊。 4 月，深圳前海蛇口自贸投资公司首次对外公布了其建设前海妈湾片区的规划：通过 5-10 年的建设，形成妈湾区域“百亿税收、千亿产值、万亿贸易结算规模”的综合效益，使其成为前海对外开放的重要门户枢纽和助推粤港澳大湾区的重要引擎。 公司在妈湾港区经营 3 个集装箱泊位。

最后， 深圳又是国家级顶层战略“一带一路” 的重要节点港口， 随着“一带一路”战略的推进， 公司在深圳赤湾港区的集装箱业务和散杂货业务，预期将实现稳步增长。 叠加港口整合预期强烈， 2017 年公司业绩高增长可期。

盈利预测

预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 6.5 亿元、 7.0 亿元、 8.1 亿元，EPS 分别为 1.00 元、 1.09 元、 1.26 元，对应的 P/E 分别为 27x、 25x、 22x。考虑到公司地位、地理优势和多重政策催化， 预期公司核心集装箱和散杂货业务发展稳健， 首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示

港口吞吐量增速不及预期；政策推进不及预期； 全球贸易增长不及预期。