中环股份(002129)

事项：

3月19日，中环股份与呼和浩特市人民政府就共同在内蒙古自治区呼和浩特市投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作事宜，签署《共同打造“中环五期25GW单晶硅项目”合作协议书》。“中环五期25GW单晶硅项目”总投资约90亿元，建成达产后年产能将达到25GW。

评论：

接力光伏硅片扩产，公司龙头地位料将进一步加强。光伏平价临近，高效PERC电池正逐步取代传统铝背场电池成为行业主流工艺，有望成为未来光伏行业电池片环节扩产的主要方向。从光伏硅片供需格局看，用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧，中环股份已于2019年初率先对单晶硅片提价。多年来，中环与隆基在光伏硅片环节一直保持双寡头竞争格局，除现有成熟产能外，参考隆基股份此前的产能规划，预计到2020年中，隆基股份将形成45GW的单晶硅片产能。此次中环股份接力光伏硅片扩产，新增五期单晶硅产能25GW，达产后将形成50GW单晶硅片产能，有望超越隆基成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地，龙头地位料将得到进一步巩固。

硅片扩产提升规模效益，有望显著增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局，中环五期项目建设进一步提升光伏硅片产能，有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应，从而增强公司在新能源材料产业的竞争力，提升全球市占率。参照中环股份四期项目及四期改造项目建设情况，假设未来三年单晶硅片产能分别提升5GW、10GW和10GW，我们预计产能释放有望自2020年起持续增厚公司业绩，带动光伏业务放量增长。

定增投资半导体硅片项目，半导体业务有望开启放量模式。公司拟通过非公开发行方式，拟募集资金不超过50亿元，用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。公司深耕半导体业务数十年，在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势，2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能，远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能，进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势，巩固龙头地位。

盈利预测：考虑到光伏硅片产能释放有望从2020年起增厚公司业绩，我们调增原先盈利预测，预计2018-2020年公司实现归母净利润6.0、13.75、23.61亿元（原预测值为6.0、13.75、21.93亿元），EPS0.22、0.49、0.85元（原预测值0.22、0.49、0.79元），对应PE45、20和11倍。考虑到国内半导体、光伏行业处在高速发展期，公司产能持续增加，给予2019年30倍PE目标估值，目标价14.70元，预期涨幅空间49.1%，维持“强推”评级。

风险提示：半导体或光伏硅片价格下降。