恒立液压(601100)

开工旺季挖机持续热销，核心部件国产化动力十足

2019年1-2月挖掘机销量30,501台，同比+40%，预计3月销量同比增速有望达15%，Q1总销量有望达到7.5万台，同比增速有望达25%。按照近15年3月占全年销量平均比例18.64%计算，预计2019全年挖机销量有望达23.5万台以上，同比增速有望超15%，销量创历史新高。

通常在国产化进程中，国产品牌的性价比优势是替代进口的重要抓手，占成本比例较高的核心部件将成为主机厂降成本、提高竞争优势的重要发力点。伴随挖掘机行业竞争明显加剧，主机厂对核心部件国产化具有迫切的需求和动力，油缸、马达、泵阀等核心部件迎来重要的国产化机遇。

高端液压件仍以外资为主，国产品牌崛起正当时

高端液压件领域，全球龙头企业集中于日本、美国和德国，全球精密工程解决方案龙头派克汉尼汾2018年工业液压收入约120亿美元，经营利润18.41亿美元，经营利润率15.36%，收入规模和盈利能力均居全球前列。而国产品牌恒立液压2018年收入约为44亿人民币（预测值），收入规模不足派克的6%，未来国产替代空间广阔。对标巨头成长之路，国产液压品牌有望从工程机械领域逐步拓展至工业领域，产品有望从液压单品拓展至液压系统，从而实现全球竞争力的提升。

恒立液压：挖机油缸市占率近50%，泵阀国产替代势不可挡，盈利弹性蓄势待发

公司根植液压领域多年，产品覆盖泵阀、油缸、马达、液压系统等，逐步形成了以中、美、德、日为中心，辐射20多个国家和地区的庞大高效销售网络。

1）挖机油缸：市占率约50%，稳居行业首位，充分受益于挖机热销及行业集中度提升，预计2019年将继续保持满产状态，考虑到2018Q2产品涨价、规模效应以及销量结构变化，盈利能力有望继续提升。

2）非标油缸：2018年新开拓马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优质客户，有望与挖机油缸形成有效协同。公司非标油缸年产能约15万只，但挖机油缸占用部分产能，目前产能利用率饱满。考虑到2018Q2非标产品涨价、18Q3原材料降价以及贸易战缓和，收入规模和盈利能力有望继续提升。

3）液压泵阀：短期内伴随泵阀持续放量，盈利弹性将加速释放，毛利率有望提升至40%以上，19年泵阀收入有望翻倍。中长期内，泵阀有望复制油缸发展道路，进入海外主机厂供应链并向非标领域拓展，公司全球竞争力将进一步凸显。

盈利预测与投资评级：综合考虑18Q3原材料降价以及中美贸易摩擦缓和，调整盈利预测，预计2018-2020年归母净利润为8.63亿（前值8.63亿）、11.61亿（前值11.5亿）和14.12亿（前值14.02亿），调整后EPS分别为0.98元、1.32元和1.6元，对应2019年PE为25倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示：基建项目落地不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价等。