北新建材(000786)

收入增长12.55%，归母净利润增长5.2%，拟10派4.6元

2018年全年公司实现营业收入125.65亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润24.66亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润25.49亿元，同比增长6.31%，EPS为1.46元/股，并拟10派4.6元（含税）；其中Q4单季度实现营业收入30.53亿元，同比下滑0.15%，归母净利润4.23亿元，同比下滑45.73%，主因17年高基数及下游需求趋弱影响。

盈利略有承压，资债结构持续优化

2018年营业收入平稳增长，其中石膏板收入109.33亿元，同比增长10.62%，占营业收入比例为87.01%；按石膏板销量18.69亿平米，同比增长2.64%，我们测算销售单价约5.85元/平米，同比增长7.8%，单位成本3.67元/平米，同比增长10.9%，单位成本上升主因美废等主要原材料价格上涨，受此影响毛利率同比下滑1.8个百分点至37.3%，但仍维持相对高位。实现综合毛利率35.3%，同比下滑1.9个百分点，净利率同比下滑1.4个百分点至19.7%。2018年公司实现经营活动现金流净额27.83亿元，同比增长4.8%；资产负债率同比继续下降3.07个百分点至19.37%，资债结构持续优化。

产能布局进一步完善，国际化持续推进

截至2018年底，公司石膏板产能已达24.7亿平方米，继续稳居全球第一，并稳步推进30亿平米石膏板规划，继2018H1河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州4条生产线建设陆续启动，3月18日公告拟在湖北宜昌投建5000万平石膏板并在山东泰安投建40万吨护面纸生产线。同时，公司加速行业整合，与山东万佳建材设立合资公司，持股70%，并通过合资公司增资、收购安徽万佳新型建材和宣城万佳建材100%股权、平邑万佳建材50%股权。此外，国际化业务持续推进，坦桑尼亚公司正式注册并盈利，实现全球布局开门红。

石膏板全球龙头，看好公司长期成长，继续给予“买入”评级。

石膏板作为最适合工业化装修的材料，受益装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用，未来增长空间大。公司作为石膏板龙头，技术、规模和品牌优势明显，看好公司长期成长。不考虑诉讼影响，预计19-21年EPS分别为1.79/2.08/2.38元/股，对应PE为11.2/9.7/8.5x，继续给予“买入”评级。

风险提示：房地产投资大幅下滑；供给侧、环保严控低于预期。