山鹰纸业(600567)

事件：

公司2018年实现营收243.67亿元，同比增长39.48%，实现归母净利润32.04亿元，同比增长59.04%，扣非后归母净利26.77亿元，同比增长33.82%；单四季度实现营收64.29亿元，同比增长26.41%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长51.92%，扣非后归母净利7.38亿元，同比增长23.70%。

点评：

并表贡献收入，营收快速增长。公司于2017年收购北欧纸业，并于2017年10月并表，2018年贡献营收23.05亿元，净利润2.45亿元。2018年联盛纸业贡献收入32.40亿元，利润4.00亿元；WPT及其子公司贡献并表收入6.43亿元，利润0.11亿元，若剔除北欧纸业、联盛纸业和WPT及其子公司的并表收入，公司2018年实现营收181.79亿元，内生增长6.42%，归母净利润25.49亿元，内生增长29.37%，扣非归母净利润20.22亿元，内生增长1.07%。（一）分季度看：公司2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收54.19/65.35/59.84/64.29亿，同比分别增长60.60%/59.89%/21.56%/26.41%；分别实现归母净利润6.05/11.01/6.11/8.87亿，同比分别增长39.85%/179.80%/1.08%/51.92%。受并表因素影响，公司各季度收入、利润增速波动较大。（二）分行业看：造纸/包装/贸易分别实现收入185.94/43.69/10.54亿元，分别同比增长47.85%/19.72%/26.49%。（三）分产品看：原纸/纸制品/再生纤维（废纸）分别实现收入185.94/43.69/10.54亿元，分别同比增长47.85%/19.72%/26.49%。

盈利预测与估值：预计2019-2021年EPS分别为0.59、0.70、0.81元，对应PE分别为7X、6X、5X。维持“增持”评级。

风险提示：商誉减值风险、原材料价格大幅波动、下游需求持续偏弱