国泰君安(601211)

发布2018年年报，与业绩快报基本一致。国君2018年营业收入227.2亿元、同比一4.6%；归母扣非净利润58.1亿元、同比-36.8%(vs行业-41%)，加权平均ROE5.42%（低于中信的6.20%；高于海通的4.43%）。每10股现金分红2.75元。公司本期利润下滑主要受经纪、自营、投行收入下滑及管理费用提升和信用减值损失增加影响。

预计Q119净利润同比+60%。3月市场交易活跃且交易日多于2月，两因素叠加我们预计国君母公司净利润3月单月净利润或超20亿元，环比约+120%、同比约+75%。基于1、2月已公布财务数据和3月估算值，我们预计公司1季度净利润同比+60%左右。

上调2019-21年盈利预测。A股景气程度好于我们预期。基于最新市场环境，我们采用相对中性的行业假设1）2019年日均成交6000亿（vs原假设4000亿，年初至今5531亿）；2）行业两融余额全年平均1.2万亿（vs原假设9000亿，目前余额8883亿）。受假设上调影响，我们将公司2019-21年净利润分别上调18%/14%/11%，2019EBVPS上调1.26%。上调后公司净利润2019、20年同比+61%、+19%。公司2019-20EROE分别为8.35%和9.21%。

投资建议：上调目标价至24.72元，维持“买入”评级。我们继续使用PB/ROE法进行估值。参考公司ROE能力并考虑到市场景气回升下券商股估值水平整体上移，我们将公司目标PB提升至1.6x。基于调整后2019EBVPS给予目标价24.72元，维持买入评级。

风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。