中直股份(600038)

事件：公司发布2018年年报。2018年全年实现营业收入130.66亿元，同比增长8.44%，实现归母净利润5.10亿元，同比增长12.07%。

全年业绩稳健增长，重点机型收入快速增加。（1）2018年公司实现营业收入130.66亿元（YOY+8.44%），直升机主业相关产品收入127.97亿元，同比增长8.31%，其中：直9、直19、Y12、EC120、H425等机型及相关零部件实现收入41.16亿元，大幅增长19.8%；直8、直10、直11、AC系列直升机及零部件实现收入83.59亿元，与去年同期基本持平；航空螺旋桨产品收入32.10亿元，下滑39.7%。重点机型列装是驱动航空产品收入增长的主要原因。

利润增速高于营收增速，管控能力有所提升。报告期内实现归母净利润5.10亿元，同比增长12.07%，利润增速高出营收增速3.63pct。影响利润的因素有：期间费用率较上年同期下降0.47pct；资产减值损失和信用减值损失较上年同期减少7374.47万元；因收到政府补助增加其他收益较上年同期增加4130.02万元。期间费用中：研发费用减少1.03亿元，主要原因是部分研发项目已完工；此外，因利息支出减少，财务费用减少1362.97万元.

直升机板块唯一A股上市平台，有望受益于中航工业资产整合。2018年中航工业入选第二批国有资本投资试点名单，并出资主导设立航空工业产业基金，用于投资中航工业及其附属公司的航空发展项目、混改项目、结构调整项目、科研院所转制项目，未来其资产整合进程有望加速。公司作为中航工业直升机板块唯一的A股上市平台，有望受益于直升机板块优质资产的证券化。

盈利预测与投资建议：公司是国内直升机制造业的主力军，在国内处于技术领先地位，未来业绩增长潜力巨大。预计2019-2021年公司营收分别为158.56/192.83/242.43亿元，当前股价对应PE分别为42/34/27倍，给予“买入”评级。

风险提示：重点型号交付放缓；直升机板块资产整合进度不及预期。