科伦药业(002422)

投资要点

公司发布2018年报，全年实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%；扣非净利润11.13亿元，同比增长698.96%。

川宁产能释放，业绩快速增长。2018年公司实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%；扣非净利润11.13亿元，同比增长698.96%。全年业绩的快速增长主要来自：1）川宁抗生素的产能释放；2）大输液回暖及产品结构优化；3）专科制剂逐步放量。

分业务来看，川宁抗生素：实现营业收入32.86亿元，同比增长77.50%，净利润6.09亿元，去年亏损约7500万元，实现扭亏为盈。硫红的价格在2018下半年持续走高，7-ACA价格保持稳定，6-ACA由于威奇达部分复产，下半年价格有所下降，导致下半年川宁的盈利略低于上半年的3.5亿元。大输液板块：全年实现收入98.80亿元，同比增长30.37%；毛利率71.18%，同比增长7.48%。我们预计大输液板块净利润约15亿元，其中石四药1.56亿元（石西药全年利润7.83亿元）。大输液全年销售量约45亿瓶/袋，基本与2017年持平。专科制剂：科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种于2017年先后获批生产，2018年随着准入工作的推进，下半年放量明显，叠加2018年获批的18个新产品，去年实现约7亿销售收入，增长显著，研发投入的收获期已然到来。我们预计随着产品加速获批以及准入工作的持续推进，专科制剂的放量有望进一步加速，预计2019年有望实现翻倍以上增长。

毛利率稳步提升，研发持续大量投入。2018年整体毛利率59.56%，相较2017年上升8.25pp，其中大输液板块毛利率71.18%，同比上升7.48pp，非输液毛利率31.74%，同比上升15.07%。销售费用大幅提升，管理费用和财务费用率保持稳定。研发持续大量投入，自2013年公司成立研究院以来，研发投入已经超过38亿元，2018年全年研发投入11.14亿元，较去年增长23.07%，其中资本化2.29亿元，费用化8.85亿元。研发持续大量投入，助力公司未来长远发展。

创新研发收获期，产品加速获批。2018年，公司共有18个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批12个，仿制药一致性评价品种6个。新产品中，有4个产品为国内首仿，为4个肠外营养品种。一致性评价品种中有4个为首家通过，产品收获颇丰。此外，公司获得NMPA颁发的创新药物临床试验批件5项，向美国FDA提出创新药物IND申请1项，并已获准开展临床研究。其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期，KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2018年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批，提供持续增长动力。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年的营业收入分别为194.59、218.77和243.31亿元，同比增长19.00%、12.43%和11.22%；归母净利润分别为15.78、19.30和23.54亿元，同比增长30.13%、22.26%和21.97%。当前股价对应2019年PE为23倍。考虑公司作为大输液龙头，研发持续大量投入，未来有望成长为国内专科制剂及创新药龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。