凯文教育(002659)

背靠海淀区国资委， 国际学校稀缺标的。 公司是八大处控股教育资源的上市平台， 16 年八大处控股通过定增取得中泰桥梁的控股权， 18 年更名为“凯文教育”， 实际控制人变为海淀区国资委。先后举办了朝阳凯文学校并收购了海淀凯文学校的举办人，目前体内拥有两所国际学校，是 A 股稀缺的国际学校标的。海淀区教育资源丰富，公司背靠海淀区国资委具有天然的教育资源优势。八大处控股主营房地产开发业务，丰富的土地资源有望为上市公司后续扩张提供基础。

师资力量雄厚，艺体软硬件一流。 师资方面， 海淀学校由清华大学附属学校提供顾问服务招聘、管理教师及制定、实施教学计划等，朝阳学校领导曾在海外学校担任管理职位。 课程体系方面， 海淀学校高中阶段以美国 AP课程为主， 并已取得美国大学理事会认可； 朝阳学校开学一年即成为 IBDP候选学校，通过两年考察期后将成为正式的 IB 认证校（全国仅 149 所）。此外， 学校艺体类基础设施完善且稀缺，拥有高规格的跑道、场馆，且与曼城俱乐部、美国棒球大联盟等海外知名体育机构达成稳定合作关系。

19 年或将迎来业绩拐点。 根据我们的测算，轻资产学校有望在第 2 个学年实现正向的办学盈余，重资产学校有望在第 3~4 个学年产生正向的办学盈余。但由于财务年度与学年存在时间差异，根据我们的测算，海淀学校在18 年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校将在 20 年产生正向的办学盈余。若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在 19 年产生正向的办学盈余。

投资建议： 背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，旗下两所国际学校处于爬坡期（满员 5500 人，目前在校生 1300 余人），利用率提升空间大，有望在 19 年迎来业绩拐点。充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。 预计 2019/20 年实现净利润 0.03/1.06亿元。 2023 年两所学校整体的利用率将超过 80%，彼时净利润可达 4.59亿元， 考虑增发后市值约 55 亿， 估值仅 12x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。