杰克股份(603337)

2018 年公司收入和业绩增速表现优异，均在 40%以上，对比来看2018 年 1-11 月份行业百家整机企业收入为 196.15 亿元，同比仅增长 15.52%，公司增速远超行业水平。受原材料价格上涨影响，2018 年公司毛利率为 28.08%，相比 2017 年下降 2.65 个百分点，净利率为 10.97%，下降 0.65 个百分点。加权 ROE 为 19.81%，提升 2.97 个百分点。

分业务来看，缝纫机业务收入为 35.34 亿元，同比增长 55.15%；裁床收入为 5.00 亿元，同比增长 22.28%；衬衫及牛仔自动缝制设备收入为 1.14 亿。2018 年公司工业缝纫机销量为 188.96 万台，同比增长 41.15%。裁床及铺布机销量为 1350 台，同比增长50.67%。衬衫及牛仔自动缝制设备销量 946 台。分地区看国内地区收入 20.85 亿元，同比增长 72.00%；海外地区收入 20.63 亿元，同比增长 31.19%。

4Q18 单季度收入增速符合预期，业绩表现略不及预期。 4Q18 公司收入为 9.25 亿元，同比增长 37.78%。归母净利润为 0.84 亿元，同比下降 7.01%。原因主要是原材料成本上涨、 国内业务增速更快等，导致毛利率有所降低， 4Q18 整体毛利率为 27.5%，环比下降 2.16 个百分点。

继续看好公司高研发投入下的长期发展。近几年，伴随供给侧改革，缝纫机行业市场集中度迅速提升，智能化、自动化发展趋势明显。 2018 年公司持续推进技术并购： 2018 年 7 月以 2280 万欧元收购意大利威比玛（牛仔自动化设备公司）、 2018 年 10 月公司以现金向安徽杰羽（制鞋企业）增资 2652 万元，持股 51.00%。2018 年公司研发费用达到 2.05 亿元， 研发投入占营业总收入比例达到 4.94%，远超竞争对手。

业绩预测：我们一直强调杰克是具备长期成长性的业绩驱动型公司，虽然缝制设备行业这一阶段的景气高峰已过，但是公司的增长要远好于行业表现，预计 2019 年公司归母净利润为 5.88 亿元。

风险提示：缝制设备行业周期下行压力超过预期