凯莱英(002821)

公司发布2018年年度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.35亿元/4.28亿元/3.69亿元，同比分别增长28.94%/25.49%/24.22%。业绩符合预期。

经营分析

公司Q4实现营业收入6.30亿元，同比增长19.54%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长18.44%。公司部分订单在四季度没有完成收入确认，考虑到CDMO的商业模式和商业化订单生产周期（200天以上），我们认为Q4业绩增长的季度波动属于正常现象。

2018年原材料涨价，部分产线固定资产投入较高、折旧摊销金额较高等因素造成公司毛利率有一定程度的下降。我们预计2019年毛利率有较大幅度的提升：原材料涨价将会部分传导到2019年新订单；2018年10月，财政部和国家税务总局发布通知自2018年11月1日起提高出口退税税率，公司产品的出口退税税率整体提高1%；公司生产设施通用性强，部分产线已根据市场需求及时调整产品定位，产能利用率有进一步提升空间。

全球产业转移叠加中国医药创新，国内CDMO行业将长期维持高景气度。公司作为国内CDMO龙头，核心竞争力强：技术国际领先，质量管理严格规范，供应链完善，与全球制药客户形成深度战略合作，先发优势明显。

公司项目梯队合理，临床项目储备丰富，业绩稳定增长动力强劲；通过多元化业务布局，不断完善CMC+CRO一站式综合服务能力，努力夯实小分子业务，积极拓展化药大分子项目，战略布局生物大分子领域，项目管线不断丰富，多个代表性新药和重磅品种进入高速增长期，成长确定性强，我们预计公司2019-2021年将继续保持30%以上业绩高增长态势。

盈利调整及投资建议

考虑到国内CDMO行业的高景气度，公司项目管线的快速拓展，重磅项目品种的高速增长，我们预计2019-2021年公司的EPS分别为2.45/3.21/4.18元，同比增长32%/31%/30%。维持“买入”评级。

风险提示

下游产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保风险，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失