国泰君安(601211)

国泰君安公布2018年年报

2018年公司实现营业收入227.19亿元，同比-4.56%；归母净利润67.08亿元，同比-32.11%；加权ROE为5.42%，同比-3.63pct。截至2018年末，公司归母股东权益1234.50亿元，较年初+0.26%，BVPS14.17元/股。公司拟每10股分配现金红利2.75元（含税）。

简评

业绩优于同业，主因信用与其他收入增加。2018年，我国证券业实现营收2662.87亿元、净利润666.20亿元，同比分别-14.46%和-41.16%；公司营收、净利润同比分别-4.56%和-32.56%，表现优于行业平均水平。分业务来看，公司实现其他收入32.50亿元，同比大增191%，一方面因原财政专项扶持资金由“营业外收入”重分类为“其他收益”，另一方面因大宗商品交易量增长；实现利息净收入58.32亿元，同比+2.19%，好于同期证券业同比-38.28%的水平；其余业务表现稳健。

经纪佣金萎缩，财富管理转型显现成效。2018年，公司实现经纪业务收入43.80亿元，同比-20.87%，主因市场交易额萎缩；公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额6.14%，较上年末增长0.57个百分点，排名行业第1位。公司财富管理转型显现成效，君弘财富俱乐部会员数79.9万人，较上年末增长8.1%；投资顾问签约客户15.0万户，较上年末增长12.2%；代销金融产品月均保有规模1422亿元，较上年增长51.4%。

IPO发审放缓拖累投行业务表现，市场地位稳固。2018年，公司实现投行业务收入20.09亿元，同比-25.81%，主因IPO发审放缓导致公司承销规模下降。公司去年实现IPO承销金额28.69亿元，同比-67.45%；实现再融资（含优先股）承销金额720.18亿元，同比-11.47%；实现债权承销金额3081.86亿元，同比+17.97%。公司投行业务保持领先优势，股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位，优先股主承销金额排名行业第1位，过会的并购重组项目数排名行业第5位。此外，公司加强对新经济企业和传统优质企业的开发力度，积极储备符合科创板要求的科技创新型企业，有望从科创板落地中受益。

聚焦主动管理，推动资管业务升级。2018年公司实现资管业务收入15.00亿元，同比-15.86%，主因年内公司将持有的国联安基金51%股权对外转让，导致并表基金管理收入减少，但子公司国泰君安资管获取公募牌照的障碍也一并扫除。截至2018年末，国泰君安资管的资产管理规模为7507亿元，较年初-15.33%，月均资产管理规模排名行业第2位；其中，主动管理资产规模3106亿元，占比由去年同期的38.56%提升到40.18%，月均主动资产管理规模继续排名行业第2位。

主动收缩信用业务规模，防范风险。2018年公司实现利息净收入58.32亿元，同比+2.19%，主因本年“其他债权投资收益”重分类为“利息净收入”。公司两融业务全面落实适当性管理，受市场风险偏好下降影响，2018年末融资融券余额455.26亿元，较年初减少29.02%，市场份额6.02%，排名行业第2位；维持担保比例为226.62%，较年初-34.32pct。公司股票质押业务坚持稳健经营，截至2018年末，股票质押业务待购回余额492.45亿元，较年初下-45.75%；其中融出资金余额398.36亿元，较年初-48.71%；平均履约保障比例206%，较年初-30pct。全年公司共计提信用减值损失9.76亿元，可充分覆盖相关业务预期损失，预期随着市场回暖，股票质押平仓风险对业绩的压力将显著下降。

投资收益不佳，主因市场低迷+会计准则变更。2018年，公司实现投资净收益+公允价值变动损益58.76亿元，同比-14.84%；剔除处置国联安基金51%股权获得的6.45亿元非经常性投资收益后，同比-24.19%。2018年公司实施IFRS9会计准则，原可供出售股权类资产的浮盈由“其他综合收益”重分类为“公允价值变动损益”，由于市场行情低迷，公司公允价值变动损益由去年同期的-0.07亿元降至-12.03亿元，拖累投资收益。预期随着2019年市场回暖，公司投资收益将有显著改善。

投资建议：给予“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2018年净资产排名行业第2）、风控制度完善（连续11年获得证监会A类AA级评级）、创新能力突出（财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为15.01元、15.99元，前景向好；当前股价对应2019EBVPS仅1.43倍，合理估值为1.6倍，给予“增持”评级。

风险提示：股市回暖不达预期；货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。