2018年报点评:自营投行拖累业绩,财富管理稳中有升
国泰君安(601211)
事件: 2018 年公司实现营业收入 227 亿,同比下降 4.56%;归属于上市公司股东扣非净利润 58 亿,同比下降 36.8%。加权平均净资产收益率5.42%,同比下降 3.63ppts,但好于行业平均( 3.56%)。
经纪领先两融下滑, 资管聚焦主动管理:( 1) 公司经纪业务继续领跑,2018 年代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 6.14%,同比提升 0.57ppts,维持行业第一。 公司个人金融客户基础稳固,有望受益于市场成交量提升。( 2) 公司两融余额同比减少 29%至 455 亿, 市场份额6.02%, 市占率保持与经纪业务基本持平。 2019 年随着市场转好,预计公司两融规模有望和经纪业务同比例上升。( 3) 截至 2018 年末, 公司资产管理业务规模同比下降 15%至 7,507 亿,好于行业平均(下降 22%)。2018年公司主动管理规模占比由 39%提升至 41%,为 2019 年打下较好基础。
PB 业务逆市提升, 投行排名略有下滑:( 1) 2018 年公司主经纪商业务快速发展,期末客户数超过 800 家;资产托管及外包业务规模同比增长24%至 9,341 亿,排名行业第二。公司主经纪商业务逆市提升,体现强劲竞争实力,为经纪及两融业务打造潜在增长点。( 2) 截至 2018 年末公司股票质押待回购余额同比下降 46%至 492 亿, 体现较强的调控及风险防范能力。 随着市场好转, 2019 年股票质押业务规模有望回升。( 3) 2018年公司投行业务收入同比下降 26%至 20 亿,与行业平均降幅基本持平(同比下降 27%), 股权融资、公司债主承销金额排名均降至行业第三。 但公司作为上海国企,且投行业务持续排名前列,有望抢占科创板增量市场。
固收收益率超越市场, 场内期权做市保持领先: 2018 年公司把握债券市场上涨机遇, 实现固定收益投资收益率大幅超过市场平均。 但 2018 年A 股市场整体走势偏弱,公司自营收入同比下滑。 公司场内期权做市业务继续保持行业领先地位,日均成交比增长 70% 至 11.6 万张,市场份额8.9%。
首次覆盖给予“ 增持”评级,目标价 22.52 元: 预计 2019-2021 年公司收入分别为 284、 317、 348 亿,净利润分别为 95、 109、 120 亿。公司当前估值 1.2x 2019 年 PB,低于行业平均。 结合公司历史估值中枢, 给予公司 1.35x 2019 年 PB,对应目标价 22.52 元,首次覆盖给予“ 增持”评级。
风险提示: 证券市场大幅波动,信用风险,流动性风
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