福莱特(601865)

业绩简评

公司发布2018年年报，收入30.64亿元，同比增长2.4%，净利润4.07亿元，同比下降4.5%，扣非净利润3.7亿元，同比下降9%，符合市场预期。

经营分析

高效新产能投产对冲产品价格下滑，实现年度业绩保持平稳：受众所周知的531政策影响，光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌，Q3低点价格较年初高点下跌35%，尽管年末价格有所反弹，但全年销售均价较2017年仍下降约15%，然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线，令产能翻倍增长的同时，平均生产成本也较2017年大幅降低约10%，有效对冲了产品价格的下滑，从而支撑全年收入利润保持平稳。

公司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升：光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹，年底前涨幅加大，今年3月再次大幅提价10%，尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨，但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态（供给+15%vs.需求+25~30%）以及目前企业的微观库存情况判断，我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量，同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产，公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。

扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透，光伏玻璃2020年高景气延续：由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期，2020年的潜在新增产能基本清晰可见（约增长20%）；而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产，行业集中度将持续提升，行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时，随着1）2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化；2）电池薄片化趋势加速；3）背面发电增益得到实际电站应用广泛验证；双面发电组件的渗透率将加速提升，从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速，基于新增装机量年复合增速20%的假设，光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。因此，光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。

盈利调整与投资建议

我们调整后的公司2019~21E年净利润预测为6.7（+3%）、9.8（+17%）、12亿元，三年净利润复合增速43%，对应EPS为0.35、0.50、0.62元。

公司当前A股股价对应2019/20年49/33xPE，我们下调A股评级至“增持”；而H股股价则仅对应2019/20年10/7xPE，维持H股“买入”评级。

风险提示

全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。