瀚蓝环境(600323)

事项：

瀚蓝环境披露年报：2018年实现收入48.5亿元，同比增长15.4%；归母净利润8.8亿元，同比增长34.2%，归母扣非净利润7.22亿元，同比增长21.5%；每股收益1.14元，每股净资产7.61元。拟每10股派发现金股利2.00元（含税）。

平安观点：

业绩稳健增长，固废、燃气贡献主要收入增量：2018年全年，公司固废板块实现收入17.65亿元，同比增长23.60%，主要是公司年初投产的大连项目（1000吨／日）已实现满产运营、创冠黄石二期（400吨／日）于2017年年中投产所致。另外，公司南海项目自然增速达14%，项目质量较优。公司燃气业务实现收入17.01亿元，同比增长19.80%，主要是环保趋严背景下，公司大力扩展工业用户所致。

项目储备充足，大固废战略持续推进：截至2018年12月31日，公司垃圾焚烧项目投产约1.43万吨／日（包括顺控环投3000吨／日）。目前公司南海三期（1500吨／日）、创冠晋江扩建（1500吨／日）、漳州南部项目(1000吨／日)、创冠廊坊二期（500吨／日）等都处于开工状态，合计垃圾焚烧在建、筹建产能约1.3万吨／日，所有储备项目未来两年将逐步投产，公司业绩增长有保障。公司于18年11月收购的江西赣州危废项目，在接手后短时间内即实现成功点火，并于2019年1月投入试运营。目前，公司已形成业内为数不多的生活垃圾清扫、收转运和处理、污泥处理、餐厨垃圾处理、工业危险废弃物处理、农业废弃物处理等完善的大固废业务发展格局。

整体财务指标较优，奠定外延发展坚实基础：2018年全年公司毛利率2770%，比上年降低3.93个百分点，主要是垃圾焚烧环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018年期间费用率12.6%，同比下降0.28个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、6.8%、4.4%，同比分别提高-0.23、-0.20、0.15个百分点，整体费用控制良好，彰显公司精细化管理水平。凭借高质量发展，2018年公司经营现金流量净额高达16.52亿元，远高于归母净利润，助力公司外延扩张。

投资建议：考虑到公司固废项目环保投入加大，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为9.90、11.94、14.05亿元（原值2019-2020年10.60、13.11亿元），同比分别增长13.1%、20.6%、17.7%，对应PE分别为13.2、11.0、9.3。目前，公司大固废战略持续推进，未来两年大量垃圾焚烧项目进入投产周期，且公司估值在行业中处于较低水平，基于此，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）固废项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影响；2）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，公司存在新项目拓展不及预期风险；3）天然气价格下降风险：未来从环保和国家降低企业用气成本考虑，天然气价格存在下降风险；4）补贴政策变化风险，公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠，未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响；5）垃圾焚烧补贴电价下调或取消风险。