泰格医药(300347)

事件

①公司调整回购股份的用途，变更为“用于后期实施公司员工持股计划、股权激励计划”，同时调整2018年员工持股计划；

②公司发布2019年限制性股票激励计划；

③公司参与德朋天使投资基金、沃生慧嘉等7家基金和股权投资企业；

④公司收购上海谋思医药科技有限公司23%的股权，合计持有33%；

简评

调整回购股份用途，用于员工持股和限制性股票激励。本次公司调整回购股份的用途，由原计划“作为后期实施公司2018年员工持股计划的股票来源”变更为“用于后期实施公司员工持股计划、股权激励计划”。本次回购公司共回购7,005,832股，成交金额为3.10亿元，回购的平均价格为44.25元/股。公司原计划回购股份全部用于施行“2018年员工持股计划”，调整后485.93万股用于施行“2019年限制性股票激励计划”，剩余部分仍用于施行“2018年员工持股计划”，同时参与人员由不超过500人调整为不超过100人。

公司同时发布“2019年限制性股票激励计划”草案，拟向470人授予共计485.93万股限制性股票，约占目前公司总股本的0.97%，其中首次授予和预留部分分别为84.14%和15.86%。激励人员仍然为核心技术人员和工作满3年的部分人员，授予价格为39.83元/股，相较回购平均价格有所下调。

限制新股票激励计划的解锁条件分别为对应2019-2021年的净利润增速对应2018年分别不低于40%、75%和105%，解锁比例为3:3:4。本次限制性股票激励对应2019年-2022年的摊销成本分别为3292、2614、1196、230万元。

我们认为本次股权激励调整：

①2019年净利润增长40%的解锁条件体现出公司对于业绩高增长、以及自身长期内在价值的信心；

②享受激励的总人数有所增加，计划的对象主要涉及部分高管和在公司工作满3年的人员以及公司的核心技术（业务）人员，较之前的激励计划对象人数稍有增加；

③对员工而言，限制性股票激励计划成本较低，对员工的激励力度加大。目前CRO行业人员成本提升较快，且流动性有所增加，公司此前也多次发布期权和股票激励，本次员工持股和限制性股票激励，进一步绑定了核心员工和公司的利益关系，有助于提升公司人才的稳定性。

④股权投资费用摊销对公司业绩的影响较小，按照2019年40%的利润增速测算，摊销费用占净利润的比例不超过5%，对公司的业绩影响有限。

参与股权投资基金，投资收益成为稳健的收入来源。公司本次公告参与了德朋天使投资基金、沃生慧嘉等7家基金和股权投资企业，合计出资2.4亿元。凭借公司对新药研发的经验和CRO业务平台的优势，股权投资带来的收益逐渐成为公司的主要稳定收入来源之一。泰格的股权投资基本在早期进入和退出，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。预计未来股权投资仍将为公司带来丰富的收益和现金流。

收购谋思医药股权，提高业务覆盖和服务效率。公司向石河子泰誉股权投资企业收购谋思医药科技公司23%的股权，完成后将合计持有谋思医学33%的股权。谋思医学的核心业务为应用计算机建模与模拟技术指导药物临床研发策略及优化临床方案设计。谋思是国内首家提供临床药理专业服务的公司，优势在于通过量化分析、数学模型来支持临床试验设计，提高临床开发效率。本次收购谋思医学股权，有助于与泰格自身业务进行有效整合，泰格临床试验业务覆盖和服务效率。石河子泰誉是泰格间接参股的投资基金，公司此前曾通过股权投资基金收购捷通泰瑞，后续也有望成为公司优质资产收购的来源。

我们依然维持之前对泰格的判断，认为公司未来仍将保持较快的增速：

①业务上，好赛道：维持前期对公司的观点，临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高，行业内订单充沛，公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。

②公司质地上：公司优质客户多，核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化，有提价和客户选择能力，目前在国内属于绝对龙头，暂时没有看到可以PK的对手。

③非经常性损益，投资收益：能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流，尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。

④业绩预期：公司人均产值仍有提升空间，未来员工人数每年增长约为20-30%，收入增速会保持高于人数增长。

盈利预测及投资评级

公司是国内临床CRO龙头，行业景气度高，享受国内创新药政策和行业红利，我们预计2018年-2020年公司归母净利润分别为4.77、6.77和9.47亿元，对应的增速分别为58.4%、41.9%和40.0%，维持“买入”评级。

风险提示

在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期。