瀚蓝环境(600323)

事件：公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 48.48 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润 8.76 亿元，同比增长 34.23%；拟每 10 股派发现金红利 2.0 元（含税） 。

“成长”属性凸显，固废板块维持高增长：垃圾焚烧业务是公司的成长源动力，金州、廊坊扩建项目投产，全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高，餐厨、危废业务持续突破，带动固废板块营业收入同比+24.22%至 17.65亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略，纵向打通生活垃圾处理一体化（从环卫到焚烧），横向拓展固废处置协同一体化（生活垃圾、餐厨垃圾、危废等） ，具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。

“公用”属性稳健，供水+污水+燃气板块稳中有增：为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健，供水板块营业收入同比+0.47%至 9.02 亿元，降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效；污水板块稳中有升，产能利用率/水价双重提升，叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至 2.30 亿元；燃气板块受益于行业“量增”逻辑，天然气销量再创新高，推动板块营业收入同比+20.32%至 17.01 亿元，占总营业收入比例超 1/3；公司同时拓展进入氢能领域，为未来新能源应用布局。

在手现金充裕，可转债推进顺利，保障公司项目落地：截止报告期末，公司在手现金 12.13 亿元，经营性现金流净额持续增长；公司同时计划发行不超过 10 亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设，目前进展顺利，在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。

维持“买入”评级：根据公司在建项目进展，我们小幅上调公司 19/20年净利润至 9.22/11.01 亿元（原值为 9.02/10.41 亿元），新增 2021 年净利润预测 12.10 亿元，对应 19-21 年 EPS 为 1.20/1.44/1.58 元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的，也同时具有“央企背景+民企机制”属性，目前估值在行业内仍处于较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：固废项目投产进度不及预期，用气门站价提升但向下游顺价不力，运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。