百隆东方(601339)

事件

21 日晚公司披露年报， 2018 年实现营收 59.98 亿元，同比增长 0.77%，归母净利4.38 亿元，同比下滑 10.30%， 扣非归母净利 4.20 亿元，同比下滑 2.04%。 EPS 约 0.29元， 拟每 10 股分配现金红利 0.88 元。

投资要点

国内外市场环境使四季度营收增速放缓，投资收益下降及期货浮亏致归母净利下滑：营收方面，分季度看，oi～04公司营收增速分别为-2. 5%、-5. 1%、7.5%、3.8%，四季度营收增速重新放缓，业绩不达预期，主要受中美贸易摩擦以及国内消费增长放缓影响。

分区域看，全年公司境内境外纱线营收分别约28亿元。其中，受中美贸易摩擦及国内消费增速放缓影响，国内纱线市场竞争加剧，境内业务毛利率下降2. 35pct至16. 81%，营收下滑8.36%；贸易摩擦使出口纱线需求向海外转移，公司越南产能持续释放，境外业务毛利率微降0. 86pct至20. 5g%，营收增长13. 67%。

利润方面，四季度公司亏损2767万元。全年净利润下滑，主要是期末棉花期货合约浮亏7109万元，以及全年投资收益较去年下降51%至1.3亿元。若不考虑投资、公允价值变动，公司2018年营业利润将由2017年的3亿元提升至4亿元，主营业务利润较快增长。

越南产能利润率较国内更高，关注公司越南产能持续释放：长期来看，由于越南劳动力成本为中国的1/3左右，水电费成本较我国低30%至40%，且所得税率在10%的基础上还有减免优惠，纺织业产能持续向越南转移。百隆东方持续布局越南，目前境外资产占比达48%，越南纱线产能达70万锭。越南B区19、20年继续释放20万、10万锭产能，越南产能分别同比增长约2g%、1l%。最终越南产能将达公司总产能的60%。2018年公司越南产能净利率达11%，高于公司整体的7.3%，较高利润率的产能持续扩张，或将推动公司营收净利增长。

投资建议：公司越南产能持续释放，有望推动公司业绩增长。我们预测2019年至2021年每股收益分别为0. 41、0.46和0.51元。净资产收益率分别为7.7%、8.1%和8. 6%。目前公司PE (2019E)约为15倍，维持“增持-A”建议。

风险提示：新增产能建设及投产或不及预期；中美贸易摩擦仍存不确定性；产成品存货同比上升；投资收益或不及预期。